事件公司发布2020 年报，实现营收78.80 亿元（+9.28%），归母净利润8.17 亿元（+47.58%），扣非归母净利润6.91 亿元（+30.48%），EPS 为0.69 元/股；经营性现金流净额10.60 亿元（-22.10%）；拟每10 股派发现金股利2.43 元（含税）。

    　　CDMO 板块高速增长，新产能扩充稳步推进2020 年，CDMO业务实现收入10.55 亿元（+46.14%），毛利率41.62%，较去年同期增加4.33pp。公司加大研发投入，20 年研发投入3.55 亿元（+4.55%），占收比达到4.51%，研发能力与制造能力跻身国内同行前列，承接新订单数量显著增加。报告期内，公司新报价CDMO 项目540 个，较去年同期增长40%左右，其中临床前与Ⅰ期、Ⅱ期项目明显增加。国内业务发展势头良好，目前已与国内70 余家创新药客户签订保密协议，并已与部分客户开展业务合作。此外，新产能扩充稳步推进，（1）上海新增3700平米实验楼，预计21 年投入使用，将共计拥有超过6400 平米符合国家药物研发标准的实验楼；建成生物研发平台实验中心，可进行高效生物催化剂的构建与筛选等多项技术研究开发工作。我们认为，充足的在手订单，持续不断的研发投入，以及稳步扩充的新产能，将继续推动公司CDMO 业务保持高速增长。

    　　原料药/API 板块稳健增长，“四化”建设提升效率公司是原料药领先企业，已在成本、质量、技术方面形成了较强的市场竞争优势，疫情影响下，“四化”建设提升生产效率，原料药业务仍实现稳健增长。报告期内，原料药板块实现收入59.31亿元（+12.03%）。考虑到多个原料药品种逐渐步入收获期，我们预计该板块业务将继续保持稳定增长。

    　　制剂板块业绩有所下滑，21 年有望恢复较快增长受新冠疫情和乌苯美司退出医保目录的短期印象，制剂板块收入有所下降。

    　　一致性评价与新品研发等方面稳步推进。吲达帕胺和阿莫西林通过一致性评价并获得生产批件，安非他酮缓释片美国FDA 的ANDA 申请获批，一类创新药索法地尔顺利进入Ⅲ期临床。我们认为，随着制剂品种不断扩充与逐步放量，公司制剂板块盈利能力将进一步提升，21 年有望恢复较快增长。

    　　投资建议我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.23/13.43/17.44 亿元，对应EPS 分别为0.87/1.14/1.48 元，当前股价对应PE 为32/24/19X，看好公司发展前景，维持“推荐”评级。

    　　风险提示CDMO 业务进展不及预期的风险，政策风险等。