报告导读

    2021Q1 归母净利润同比增长40.3%，我们看好2021 年公司收入增速拐点、利润率弹性加速体现。

    投资要点

    业绩表现：归母净利润同比增长40.3%、净利润率持续提升事件：公司发布2021Q1 财报，收入同比增速15.6%、归母净利润同比增速40.3%、扣非归母净利润同比增速32.1%，对应归母净利润率11%，处于历史较高水平。

    一季报亮点：资本开支加速、合同负债增加、盈利能力改善①资本开支加速：2021Q1 公司在建工程同比增长47.9%、资本开支同比增长75.8%，我们看好资本开支拐点下公司多业务板块中长期成长空间。

    ②仍在景气增长快车道：合同负债相对期初增长69%，源于“本期预收的货款增加”；结合公司2020 年报中CDMO 库存量同比增长90.3%，以及我们对公司环评中CDMO 产品、投产节奏的分析，我们认为公司CDMO 仍处在景气增长快车道；具体分析，可以参考我们近期发布的公司深度报告。

    ③净利润率持续提升：我们看好收入结构调整下（高净利润率的制剂占比提升、高净利润率的CDMO 收入占比提升）公司净利润率提升空间。

    回归制造业，从资本开支结构和增速分析预期差我们认为，普洛药业是基本面迎来拐点的平台型公司，核心竞争力、增长持续性被低估。我们持续看好公司在高端设备、EHS 领域的持续投资，从产能、产品角度，我们关注到公司资本开支拐点和产品注册拐点，更看好公司战略转型、投资加速奠定的中长期增长持续性。

    盈利预测及估值

    基于公司核心业务分析，我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.93/1.19/1.56元/股，2021 年4 月19 日收盘价对应2021 年31 倍PE。综合考虑公司在高端制药领域突破和市场认知的预期差，我们维持“买入”评级。

    风险提示

    生产安全事故及质量风险；核心制剂品种流标或销售额不及预期风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；医药监管政策变化风险。