事件：公司发布2021年第一季度报告，2021年第一季度实现营收19.67亿元，同比增长15.63%；实现归母净利润2.17 亿元，同比增长40.34%；实现扣非净利润1.90 亿元，同比增长32.06%。

    观点：

    Q1 业绩超预期，产能建设进入提速期。Q1 公司业绩继续保持高速增长，单季度实现归母净利润2.17 亿元，同比增长40.34%，超市场预期。从在建工程来看，Q1 期末数比期初增长约47.88%，产能建设进入提速期，今年下半年或明年上半年有望实现投产，或助力公司CDMO 业务收入规模再上新台阶。

    公司业务结构改善明显，CDMO 业务占比或继续提升。公司业绩端增速持续快于收入端增速，Q1 利润端增速为40%左右，远超收入端15%的增速水平，预计公司高净利润率业务CDMO 业务占比出现持续提升。同时，随着CDMO 业务相关在建工程项目投资不断增加，未来公司业务结构有望继续改善，业绩端增速也将持续快于收入端增速。

    投资建议：

    公司作为集研究、开发、生产原料药、制剂、医药中间体的大型综合性制药企业，在海外原料药及CDMO 产能不断向国内转移，同时面对国内仿制药带量采购大背景下，公司主要产品的需求及产能正处于快速提升阶段，未来市场空间广阔。预计2021-2023 年营业收入分别为91.00、102.00、114.00 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为11.14、15.24、19.97 亿元，EPS 分别为0.95、1.29、1.69 元/股，对应PE 分别为30、22、17 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：1、国际贸易争端及汇率风险。2、产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动。4、环保监管处罚的风险。