事项：

    　　18 日，公司发布2021 年半年报。2021 年上半年实现营业收入42.77 亿元，同比增长7.15%，实现归母净利润5.53 亿元，同比增长28.86%，实现扣非净利润5.03 亿元，同比增长25.43%。业绩符合我们此前预期。

    　　评论：

    　　三大块业务均实现较好增长，CDMO 业务表现亮眼。分业务板块来看，公司2021 年上半年，1）CDMO 业务实现收入7.21 亿元，同比增长30.65%，实现毛利率43.32%，较去年同期增长2.55 个百分点。考虑到去年上半年公司CDMO业务较高的基数，我们认为下半年公司CDMO 业务有进一步加速的可能。2）原料药中间体业务在部分原材料价格上涨、人民币升值及产能紧张等不利的局面下依然实现收入31.37 亿元，同比增长3.90%，实现毛利率23.02%，与去年同期毛利率基本持平。3）制剂业务实现收入4.02 亿元，同比增长9.46%，实现毛利率64.60%，较去年同期增加10.65%。我们认为，经过了去年一年的调整后，随着公司多个集采中标品种的放量，公司制剂业务已进入新的成长周期。

    　　而未来随着公司每年集采中标新品种的逐渐增多，以及美国制剂和院外OTC品种的开拓，我们认为多品种叠加所带来的利润拉动亦不容小觑。

    　　经营效率持续优化，发展节奏渐入佳境。2021 年上半年，公司销售净利率和销售毛利率分别达到12.94%和30.38%，同比去年分别增长了2.18 和2.19 个百分点。持续了公司新管理层上台后良好的增长趋势。我们认为，随着公司“做精原料、做强 CDMO、做优制剂”的战略发展思路的稳步推进，在高毛利原料药和制剂品种以及CDMO 业务的拉动下，公司的毛利率和净利率仍有进一步增长的空间。三大业务板块的协调发力，我们预计公司业绩在未来较长周期中仍将具备快速增长的潜力。

    　　新产能有序释放，保障公司长周期快速增长。近年来，根据发展规划和客户订单，公司在三块核心业务上均布局了很多大的战略品种。从公司新的配套产能建设进度判断，我们认为公司这些年的战略布局已逐步进入收获阶段。分业务来看，1）CDMO 业务：新建多功能车间一计划于今年10 月左右投入使用，新建多功能车间（二）计划明年下半年投入使用，总共有14 个独立单元区，可以满足CDMO 项目快速切换要求。2）API 业务：配有两条中间体生产线和两条API 生产线的高活化合物车间计划于明年上半年投入使用，更多API 产能建设正在进行当中。3）制剂业务：制剂七车间Ⅱ期扩产项目计划将产能由10 亿片/年增至30 亿片/年，预计2022 年下半年完成，实现产能释放；新建产能1 亿支/年的无菌粉针车间，现已完成施工设计，预计2022 年下半年投产。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为10.53、13.75、17.91 亿元，同比增长29%、30.5%和30.3%，EPS 分别为0.89、1.17、1.52 元。当前股价对应 2021-2023 年PE 分别为34/26/20 倍。考虑到公司明确较快的增长前景，以及日益拓宽的护城河，我们认为应适当给予较高的估值水平。给予2021 年40-50 倍PE，对应目标区间为36.64-45.80 元。维持“强推”评级。

    　　风险提示：1、CDMO 订单进度不达预期；2、原料药产品价格下行风险；3、制剂品种获批进度或放量速度不达预期。