公司发布 2021 年半年报：2021 年半年度收入 42.77 亿元，归母净利润 5.53 亿元，扣非归母净利润 5.03 亿元，同比分别增长 7.15%、28.86%、25.43%。其中，2021 年第二季度实现营业收入 23.10 亿元，归母净利润 3.36 亿元，扣非归母净利润 3.14 亿元，同比分别增长 0.85%、22.39%、21.74% 。

    　　CDMO 业务 1H21 收入 7.21 亿元（+30.65%）： 按照招商医药对 CDMO 的“4C”分析框架：1）Client 客户端：CDMO 客户数同比增长 51.0%，公司与多家 Big pharma 深度合作，并与国内 126 家创新药企业签订保密协议，并与超过 30 家国内创新药公司进行业务合作；2）Contract 订单产品端：我们认为，做到 API 商业化供应代表 CDMO 公司获得更高价值链的地位以及客户的深度认可，公司凭借卓越的后端研发与生产能力，CDMO 业务中商业化 API项目有 8 个（国内 CDMO 公司中的佼佼者），验证阶段的有 9 个，研发阶段的有 22 个，实现了从“起始原料药+注册中间体”到“注册中间体+API”的转型升级。上半年的项目数高速增长，报价项目达到 355 个（+157%），进行中项目达到 250 个（+71%），其中，研发阶段项目 93 个（+258%），商业化项目 157 个（+36.5%）。3）Capacity 生产端：公司具备 7 个工厂可承接订单，新建的 2 个多功能车间计划于今年 10 月左右及明年下半年投入使用，总共有 14 个独立单元区，可以满足 CDMO 项目快速切换要求，另外，配有两条中间体生产线和两条 API 生产线的高活化合物车间计划于明年上半年投入使用；4）Capability 研发端：公司进行了多技术平台的搭建，研发人员亦快速扩张中：上海 CDMO 研发中心新增 3700 平米大楼预计下半年投入使用；横店研发中心新建 8000 平方米大楼预计明年投入使用。

    　　制剂业务 1H21 收入 4.02 亿元（+ 9.46%）：上半年，多个制剂一体化项目品种（盐酸美金刚片、头孢克肟片、头孢他啶和乌苯美司胶囊）获批，左氧氟沙星片、头孢他啶注射剂集采中标，为下半年制剂带来提速发展。产能上，制剂七车间Ⅱ期扩产预计在 2022 年下半年完成，产能将由 10 亿片（粒）/年增至 30 亿片（粒）/年；1 亿支/年的无菌粉针车间预计 2022 年下半年投产。

    　　原料药中间体业务 1H21 收入 31.37 亿元（+3.90%）：凭借三十余年的发展，公司多个品种国际份额领先，随着行业集中度提升预计继续扩大优势品种。

    　　投资建议：公司在高基数下仍实现了高增长，我们看好公司三大业务板块发展，预计 2021-2023 年实现归母 10.62/13.81/17.95 亿元，对应市盈率34/26/20 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：政策变化风险、汇率风险、集采放量不及预期等。