整体业绩超预期：高基数上高增长，21Q2 净利率创新高2021H1 实现营收42.8 亿元（+7.2%），实现归母净利润5.5 亿元（+28.9%）；Q2 单季度实现营收23.1 亿元（+0.9%），实现归母净利润3.4 亿元（+22.4%），21Q2 单季度毛利率30.6%（+2.9 p.p.）、净利率14.6%（+2.6 p.p.，创历史新高），在去年同期Q2 高基数下仍保持稳健增长，超出我们此前预期。

    　　CDMO 板块：转型升级策略成效显著

    　　21 年上半年CDMO 板块实现营收7.2 亿元，已达19 年全年水平，板块毛利率增长2.5 p.p.达43%。截止报告期末，公司CDMO 客户总数同比增长51.0%。

    　　CDMO 报价项目355 个，同比增加157%；进行中项目250 个，同比增加71%，其中研发阶段项目数93 个，同比增加258%，客户商业化阶段项目有157 个（包含人用药103 个，兽药34 个以及化妆品、电子材料等项目20 个），同比增加36.5%。从“起始原料药注册中间体到注册中间体+API”的转型升级策略取得显著成果，商业化阶段API 8 个，验证阶段9 个，研发阶段API 22 个。

    　　API 板块与制剂板块：抗生素出口减少，集采中标带来新增量原料药板块：2021H1 年板块实现营收31.4 亿元（+3.9%），需求端减少导致抗生素中间体出口受到影响，板块毛利率与去年同期基本持平。制剂板块：

    　　2021H1 年板块实现营收4.0 亿元（+9.5%），板块毛利率64.6%（+10.6 p.p.）。

    　　报告期内注射用头孢他啶中标，中标价5.388 元/支，0.5g 规格中标量约554万支、中标额约3000 万。由于此次集采按品种、差比价规则统一竞价，如若考虑不同规格及集采外销售情况，实际空间有望数倍/十倍于0.5g 规格中标额。

    　　风险提示：疫情反复、环保政策超预期、产能建设不及预期投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级CDMO 板块从“起始原料药注册中间体到注册中间体+API”的转型升级策略效果显著，项目数、客户数、毛利率提升迅速，制剂板块集采合理价格中标带来新增量， 上调盈利预测， 预计2021-2023 年归母净利润分别为11.05/13.90/17.30 亿元（原9.44/11.83/14.72 亿元），当前股价对应PE 分别为34.9/27.7/22.3X。21 年上半年业绩超预期，净利率创新高，维持“买入”。