三季度API 成本端承压，常态化后盈利能力将保持稳定，维持“买入”评级公司发布2021 年前三季度报告，实现营业收入63.99 亿元（+10.13%），归母净利润7.62 亿元（+20.95%），扣非后归母净利润6.73 亿元（+21.09%）。其中2021年单三季度收入21.22 亿（+16.67%），归母净利润为2.09 亿元（+4.03%），扣非归母净利润1.70 亿（+9.82%）。盈利能力上，前三季度毛利率为28.66%，同比提升0.44 个pct，前三季度净利率为11.91%，同比提升1.07 个pct，单三季度毛利率为25.20%，环比下滑5.38 个pct，单三季度净利率为9.84%，环比下滑4.71个pct。公司API 业务原材料涨价导致三季度成本端承压，阶段性盈利能力下滑，常态化后盈利能力将保持稳定。制剂业务稳定增长，毛利率保持稳定，后续随着新获批品种集采中标放量，制剂业务有望快速增长。整体上，公司CDMO 业务快速增长，“原料药+制剂”一体化优势不断体现，我们维持原盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为10.67 亿元、13.76 亿元和17.40 亿元，EPS分别为0.91 元、1.17 元和1.48 元，当前股价对应PE 为39.1 倍/30.3 倍/23.9 倍，维持“买入”评级。

    CDMO 业务项目数强劲增长，盈利能力持续提升2021 年前三季度公司CDMO 实现收入10.37 亿元（+35.28%），毛利率为45.82%，同比提升2.04 个pct，盈利能力持续提升，毛利率的提升主要是因为公司产品结构的调整，更多的API 项目进入商业化阶段。项目数量上，进行中的项目285个，同比增长63%；报价项目544 个，同比增长90%，项目数维持高增长。处于临床Ⅲ期前的项目113 个，同比增长173%，显示公司研发实力快速提升，未来有望承接更多临床前期项目；临床Ⅲ期项目26 个，同比增长136%，临床后期项目的快速增长，奠定公司CDMO 业务收入体量的持续增长，前后端项目结构健康，我们预计前后端导流效应会逐步显现。

    风险提示：CDMO 收入增速放缓；制剂/原料药销售不及预期；原材料成本持续上涨