公司发布2021 年三季度报：2021 年前三季度收入63.99 亿元，归母净利润7.62亿元，扣非归母6.73 亿元，同比分别增长10.13%、20.95%、21.09%；第三季度收入21.22 亿元，归母净利润2.09 亿元，扣非归母净利润1.70 亿元，同比分别增长16.67%、4.03%、9.82%。

    CDMO：保持强劲增长，订单充沛，四季度预计随货运好转加速发货。前三季度收入10.37 亿元（+35.28%），Q3 收入3.16 亿元（+47.18%）；产品结构优化，Q1-Q3 毛利率逐季提升，分别为41.65%、44.5%、51.5%。

    订单端：公司项目订单增长可观，验证期项目多，增强业绩确定性。

    公司项目数285 个，同比增长63%。临床期项目有113 个，同比增长170%；临床三期项目有26 个，同比增长136%；商业化项目172 个（其中商业化API 有9 个，国内领先），同比增长30%。公司后期订单充沛，验证期的项目有8-9 个，为明后年业绩放量奠定扎实基础。

    公司能力：公司产能国内领先且协调能力强，公司的第一个多功能车间已于9 月投产；高活车间将于明年一季度投产；大规模单元化车间大楼预计于明年9 月投产。研发端，除上海CDMO 研发中心、横店研发中心新建大楼外，美国波士顿CDMO 研发中心11 月开始运作，已与若干biotech 签订战略合作；研发人员上未来预计扩张到1050+人。

    原料药中间体：三季度毛利率下降（Q3 16.1 亿收入，毛利率较上半年下降6.5pct），我们认为亦是三季度利润端负面影响的核心因素，10 月初公司进行了产品提价，我们预计四季度将恢复毛利率。 前三季度收入47.6 亿元（+6%），Q3 收入16.1 亿元（+13%），三季度毛利率16.52%（较上半年下降6.5pct）。毛利率下降主要系因上游原材料涨价、疫情下保销售的阶段性价格让步，随着下游需求恢复旺盛，10 月初公司对价格进行了积极调整。

    制剂：头孢他啶四季度开始放量。前三季度收入6 亿元（+9.41%），Q3 收入1.98 亿元（+9.32%）。公司已有3 个制剂品种进入集采，公司Q3 新增获批琥珀酸美托洛尔缓释片、头孢克肟、乌苯美司，其中琥珀酸美托洛尔缓释片为公认高难度品种，目前国内样本医院原研市占率100%，市场空间大。

    投资建议：公司Q3 短期利润端承压，我们认为主要系原料药Q3 毛利率下降所致，此外研发费用率亦从上半年4.8%提至Q3 5.5%。我们预计四季度三大业务均转好发展，维持盈利预测，预计2021-2023 年归母10.62/13.81/17.95亿元，对应市盈率39/30/23 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：毛利率提升不及预期、集采放量不及预期、汇率、疫情风险等。