2021 年业绩符合预期

    普洛药业发布2021 年业绩：收入89.43 亿元，同比增长13.49%；归母净利润9.56 亿元，同比17.00%；对应每股盈利0.81 元，同比增长17.00%，业绩符合市场预期。

    发展趋势

    CDMO 有望加速发展。2021 年，公司实现CDMO 业务收入13.94 亿元，同比增长32.09%。报告期内，公司新增CDMO 报价项目812 个，同比增长50%；研发阶段项目143 个，同比增长63%；商业化项目180 个，同比增长61%。同时公司从“起始物料+注册中间体”到“注册中间体+API”

    的转型升级也取得成效。公司的API 合作数量明显增加，同比增长50%。

    我们认为公司CDMO 业务有望加速发展。

    原料药业务有望逐季改善。2021 年，公司原料药中间体业务实现收入65.46 亿元，同比增长10.37%，毛利率为19.15%，下滑2.88ppt，主要由于原材料和能源动力价格上涨以及海外疫情导致的需求下降等因素。公司专注于新产品的研发以及部分战略品种的产业链上下游延伸，竞争力逐渐增强。我们预计随着原材料价格回落以及订单价格上涨，公司的原料药业务有望在2022 年逐季改善。

    制剂业务有望快速发展。2021 年，公司制剂业务实现收入8.67 亿元，同比增长14.11%。报告期内，公司的头孢克肟系列销售大幅增长，创下历史新高。盐酸美金刚片、头孢克肟片等6 个产品相继获批。头孢克肟片、头孢克肟颗粒和琥珀酸美托洛尔缓释片等参与国家集采，为制剂业务带来新的增长点。同时公司的制剂国际化步伐加快、研发能力不断加强，制剂业务有望快速发展。

    盈利预测与估值

    我们维持跑赢行业评级，维持公司2022 年每股盈利不变，考虑到公司CDMO 业务有望在2023 年开始加速，我们上调2023 年每股盈利2.9%至1.46 元。考虑到CDMO 板块整体估值的下行，我们下调目标价16.2%至37.17 元（基于SOTP 模型），对应2022/2023 年市盈率33/25 倍，较当前股价有27.2%的上行空间。现价对应2022/2023 年市盈率26/20 倍。

    风险

    商业化订单波动较大；市场竞争激烈导致的公司CDMO 市场份额下降；订单数量增速放缓；原材料价格上涨；集采降幅过大导致制剂收入承压。