事件：2022 年3 月9 日，普洛药业发布2021 年年报：公司全年实现营业收入为89.43 亿元，同比增长13.49%；归母净利润为9.56 亿元，同比增长17.00%；扣非后归母净利润为8.33 亿元，同比增长20.53%。

    全年业绩基本符合预期，Q4 利润端增速略有放缓。公司2021 年全年利润基本符合公司此前规划，单Q4 实现营业收入25.43 亿元，同比增长19.86%；归母净利润分别为1.93 亿元，同比增长3.7%，环比有所降低，主要是由于Q4产品提价带来的利润尚未在财报完全体现。整体来看，公司2021 年业绩主要受以下因素影响：1）在全球新冠疫情影响下，公司毛利较高的抗生素原料药产品销售端收入下降；2）原材料价格上涨，导致产品生产成本上升；3）兽药业务受到猪价周期影响需求较弱；4）国家能源双控政策使公司正常生产受到限电影响。

    但是我们认为，随着疫情逐渐缓解，政策限制逐步改善，下游抗生素和兽药业务逐步恢复，公司调整订单价格将上游成本压力向下游传导，2022 年公司的收入端和利润端将有较大改善。

    CDMO 业务强劲增长带动公司快速发展，项目漏斗结构进一步成型。从收入结构上看，公司2021 年CDMO 实现收入13.94 亿元，同比增长32.09%，毛利6.01 亿元，同比增长36.85%，毛利率43.12%，同比上升1.50pct，CDMO业务板块战略不断强化，研发能力不断增强，API 合作项目数增加明显，同比增长50%，其中8 个项目已实现产业化供应，9 个项目已在验证阶段，还有28 个项目处于研发阶段。通过多领域和多项目的合作，项目公司漏斗结构进一步成型，截止报告期末，CDMO 报价项目812 个，同比增长50%，进行中项目323 个，同比增长62%。进行中项目中，研发阶段项目143 个，同比增长63%；商业化阶段项目180。

    制剂和API 板块业务稳定增长。制剂业务实现收入8.67 亿元，同比增长14.11%，毛利4.98 亿元，同比增长13.71%。原料药板块虽然由于部分原料、能源动力价格上涨带来成本增加，且海外疫情导致抗生素原料药出口需求下降，但依旧实现收入65.46 亿元，同比增长10.37%，毛利12.53 亿元，毛利率19.15%。综上，随着2022 年内外不利因素的逐步改善，以及CDMO 板块的快速发展，公司未来发展前景广阔。

    投资建议：公司拥有“原料药+制剂”一体化平台以及“一站式”的医药中间体及原料药定制研发生产服务，同时公司主要产品的需求及产能正处于快速提升阶段，未来市场空间广阔。我们预计2022-2024 年营业收入分别为107.80、129.02、156.38 亿元，归母净利润分别为12.74、16.55、20.65 亿元，对应PE分别为27、21、17 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：海外出口风险，CDMO 业务推进不及预期风险。