公司发布2021 年年报，业绩符合预期：2021 年实现营业收入89.43 亿元，归母净利润9.56 亿元，扣非归母净利润8.33 亿元，同比分别增长13.49%、17.00%、20.53%；第四季度实现营业收入25.43 亿元，归母净利润1.93 亿元，扣非归母净利润1.60 亿元，同比分别增长22.93%、3.65%、18.21%。

    原料药中间体：全年收入65.46 亿元（yoy+10.37%）、毛利率19.15%（-2.83pct）。2021 原材料、能源动力价格上涨带来成本的增加，随着产品市场拓展+新产品研发+产业链上下游，预计板块竞争力将持续提升。

    CDMO：全年收入13.94 亿元（yoy+32.09%），毛利率43.12%（+1.50pct）。

    客户进一步覆盖：新增客户同比增长达81%，国外客户占比53%。

    项目数持续扩大：CDMO 报价项目812 个、同比增长50%，进行中项目323 个、同比增长62%，进行中项目含研发阶段143 个（同比增长63%）+商业化阶段180 个（人药120+兽药37+电子材料23）、同比增长61%。

    产品升级，API 合作项目显著增加：公司产品从“起始原料药+注册中间体”到 “注册中间体+API”的转型升级，API 项目含8 项产业化供应、9 项在验证、28 项在研发，同比增长50%，加深与客户合作。

    产能端持续扩产：公司首条流体化学商业化生产线、首个CDMO 单元化柔性生产车间以及一个高标准自动化原料药车间相继投产。公司高活性化合物生产车间、CDMO 全球创新药服务平台项目（项目建成后，可形成年产1,800 吨高端化学原料药及250 吨高端医药中间体产能）以及更多的API 产能扩充项目有序推进，支撑公司充沛项目投产。

    制剂：全年收入8.67 亿元（yoy+14.11%）、毛利率57.42%（-0.21pct）。

    原料药制剂一体化，充分迎集采红利快速放量：2021 年6 个产品相继获批。

    其中2019 年集采品种左乙拉西坦片销售额过亿、同比增幅逾60%；左氧氟沙星片和注射用头孢他啶2021 年中选集采供货，预计头孢克肟片、头孢克肟颗粒以及琥珀酸美托洛尔缓释片将于今年参加集采，提供更多增量。

    投资建议：我们看好公司高端医药制造的优势：流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化三大工程技术平台授牌设立，“连续化、微型化、信息化、智能化”四化建设提升效率。同时，新一轮产能扩建周期支撑公司未来多年发展，预计2022-2024 年归母11.94/15.63/20.49 亿元，对应市盈率29/22/17 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：政策变化风险、汇率风险、集采放量不及预期、疫情风险等。