公司发布2022 年一季报：一季度实现营业收入21.01 亿元，归母净利润1.52 亿元，扣非归母净利润1.36 亿元，同比分别增长6.85%、-29.96%、-28.30%。

    原料药中间体：一季度公司收入15.5 亿（yoy+9.62%），毛利率19.4%较比去年同期有所下降，较21Q4 环比提升，主要系上游原材料涨价所致。

    此外，由于冬奥会公司山东一个厂区停产20 天，另外一个厂区大约20%左右的减产，总体影响销售端大约1-2 亿。公司继续对高新技术进行投入，如合成生物学、流体化学、晶体粉体等相关的技术平台。

    CDMO：一季度公司收入3.0 亿元（与去年同期基本持平），毛利率43.04%同比上升。CDMO 业务实际上处于快速增长，由于疫情原因，约1 亿元货物滞留在上海港和宁波港，未来预计随物流状况好转进一步释放业绩。

    项目数持续扩增：CDMO 一季度有244 个报价项目，增长130%；运行项目372 个，增长65%；商业化项目194 个，增长30%（其中人用药131 个，增长35%，动保39 个，增长22%），这里面三期临床产品31 个，增长82%；研发期项目178 个，增长130%；API 合作项目显著增加：公司从“起始原料药+注册中间体”到 “注册中间体+API”转型升级策略收效显著，API 项目含8 项产业化供应、9 项在验证、23 项在研发。

    制剂：一季度公司收入2.45 亿元（与去年同期基本持平），毛利率53.1%同比下降。主要原因系疫情影响下，口服抗生素等高毛利产品因疫情防控政策销售受限。公司头孢克肟片、头孢克肟颗粒以及琥珀酸美托洛尔缓释片已纳入下一批国家集采，原预计3-4 月集采，现受疫情影响预计集采延迟至5-6 月，对公司制剂恢复进度有所延误。

    研发费用前置高投入，期待后续项目落地：公司一季度研发费用增幅45.3%，远高于收入端增速，研发费用全年预计保持20%的增速。研发费用的增长来自于：1）研发人员的增加：2021 年下半年增加近300 人，一季度较去年同期研发人员薪酬增长；2）研发项目增多：尤其是部分CDMO的API 项目进入验证，研发费用已经体现，而销售还需要一段时间，二季度预计有2 项验证项目转为商业化生产。

    投资建议：公司在疫情影响下短期业绩承压，但我们认为公司高端制造的核心竞争力不变，预计2022-2023 年归母净利润10.5/13.1/16.4 亿元，对应市盈率21/17/13 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：政策变化风险、汇率风险、集采放量不及预期、疫情风险等。