三大业务协同发展，平台优势显著。普洛药业主营业务为原料药中间体、CDMO、制剂三大板块。公司围绕“做精原料、做强CDMO、做优制剂”的战略目标，三大业务协同发展，持续打造企业核心竞争力。当前公司处在新一轮资本投入周期，伴随着“强科技研发、高标准合规、低成本制造”的新发展理念，研发及制造端投入进一步增加，CDMO 板块投入尤为密集。我们认为，随着新发展理念的推进，公司收入体量及净利率水平有望进一步提升。

    　　行业高景气度持续，预计国内化学CDMO 五年CAGR 约28%。伴随着制药行业景气度的持续、外包率的提升，CDMO 行业高速发展。2020 年国内化学药物CDMO 行业规模226 亿人民币，预计2020-2025 年GAGR 达28%。

    　　CDMO 板块：在手订单及产能投放节奏奠定未来3 年高增长。公司CDMO 板块从“起始原料药+注册中间体到注册中间体+API”的转型升级策略取得显著成果：2022 年，公司与MPP 签署协议获仿制生产辉瑞口服新冠药授权（原料药+制剂），制造能力持续提升；近年来在生物合成布局提速，具备“化学合成+生物发酵”双轮驱动的技术能力；2021 年末在建工程7.09 亿元，（+347%）、研发人员879 人（+65%）、进行中项目323 个，全年CDMO 报价项目812 个（+50%），伴随着高壁垒产能的持续落地，公司项目数高速增长。

    　　原料药板块：降本增效、价值链拓展及新品种获批奠定业绩增长。一方面，公司近年来加码“四化”建设，原料药板块降本增效空间大。另一方面，随着国内环保政策的持续压紧，公司作为原料药&API 龙头企业，有望持续受益于行业集中度提升带来的价值链拓展。短期看原料药板块承受疫情与能源动力涨价双重压力，但中长期看随着价值链条的延伸与新品种的获批，我们认为原料药板块将维持稳健增长。

    　　制剂板块：一体化优势显著，集采提供新动能。公司原料药制剂一体化平台为制剂发展提供有力支撑，2021 年公司6 款原料药制剂一体化产品通过一致性评价。伴随左氧氟沙星片、左乙拉西坦片的集采中标，及后续新品种的集采放量，我们认为制剂业务发展有望进入新周期。

    　　盈利预测与估值：API 及制剂业务受疫情影响需求端及供给端双双承压，下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润10.1/12.4/15.7 亿元（原11.8/14.8/18.5 亿元），同比增速5%/23%/26%；当前股价对应PE=22/18/14x。

    　　随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现，公司有望迎来新发展阶段，合理估值273-308 亿元，较当前股价上涨空间25%-41%,维持“买入”。

    　　风险提示：疫情反复，景气度下行风险，地缘政治风险，安全环保政策风险