事件：公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入49.86 亿元，同比增长16.57%，归母净利润4.37 亿元，同比下降21.04%，扣非净利润4.18 亿元，同比下降16.90%。

    　　业绩符合预期，22Q2 收入创新高，看好利润端持续恢复。公司收入端快速增长，利润增速小于收入增速，主要受原材料涨价、冬奥会限产、疫情管控等因素影响。公司2022Q2 收入创单季度历史新高，展望利润端，我们预计下半年随着原材料价格趋于下降、疫情缓和带来生产经营的逐步恢复，以及公司制剂集采新中标品种的执标等，公司盈利能力有望逐季向好。

    　　分业务：CDMO 持续快速增长，API 中间体、制剂增长稳健。1）CDMO：项目数快速提升，转型升级成果显著。上半年CDMO 收入9.21 亿元（同比+27.79%），收入占比18.48%，毛利率41.08%。报价项目441 个（+24%），进行中项目405 个（+62%），其中，研发阶段项目203 个（+118%），商业化阶段项目202 个（+29%，包含人药项目138 个，兽药项目39 个，其他电子材料等项目25 个）。API 合作项目数48 个（+23%），其中9 个项目已进入商业化生产，10 个项目正在验证阶段，还有29 个项目处于研发阶段。2）API 中间体综合竞争力持续增强。上半年API 中间体收入35.48 亿元（+13.10%），收入占比71.17%，毛利率17.36%。上半年兽药下游需求仍较弱，公司抗生素终端销售以及物流运输因疫情原因受到阶段性影响。3）制剂：持续开发百强连锁合作，第七批中标品种带来新增量。上半年制剂收入4.87 亿元（+21.17%），收入占比9.78%，毛利率51.02%。上半年3 个制剂品种获得批件（视同通过一致性评价），截至目前，公司共有13 个品种过评。公司不断推进百强连锁合作，截至目前，合作的百强连锁超40 家，发货比例持续增长，其中新品种琥珀酸美托洛尔缓释片已开发超半数以上百强连锁，覆盖五万余家门店，其他如头孢地尼片、左氧氟沙星片以及左乙拉西坦片等产品连锁家数和销量也在稳步增长。公司琥珀酸美托洛尔缓释片、头孢克肟颗粒、头孢克肟片中标第七批药品集采，中标金额合计约1.10 亿元，有望带来新的增量。

    　　费用率：毛利率、费用率略微下降，持续增加研发投入。毛利率：22H1 毛利率25.07%（-1.46pp，环比2021 年，下同），22Q2 毛利率23.88%（环比-2.83pp），主要受原材料涨价、运费上涨等影响。费用率：22H1 销售费用率5.27%（+0.21pp），管理费用率4.56%（-0.52pp），财务费用率-1.03%（-0.87pp），三项费用率合计8.80%（-1.

    　　18pp），其中财务费用率下降主要由于人民币贬值带来汇兑收益所致。22Q2 销售费用率4.76%（环比-1.20pp），管理费用率3.85%（环比-1.70pp），财务费用率2.07%（环比-2.45pp），三项费用率合计6.54%（环比-5.35pp）。研发投入：22H1 研发费用2.82 亿元（同比+37.43%），占收入比例5.66%（+0.51pp），22Q2 研发费用1.40 亿元（+30.26%），占收入比例4.86%（+0.20pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。

    　　盈利预测与投资建议：根据中报情况，考虑到公司22H1 受原材料涨价、疫情等因素影响，以及研发投入的持续增长，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入100.02、117.95、140.50 亿元，同比增长11.8%、17.9%、19.1%；归母净利润9.76、12.50 和16.09 亿元（调整前10.97、14.32、18.63 亿元），同比增长2.15%、28.06%、28.76%。当前股价对应2022-2024 年PE 为23/18/14 倍。考虑公司储备品种丰富，CDMO 持续投入，制剂保持快速报批节奏，随新产能释放、新项目陆续商业化、制剂集采快速放量，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。