2022 年二季度单季营收创新高，利润端短期承压。2022 H1 公司实现营收49.86 亿元（+16.57%），归母净利润4.37 亿元（-21.04%），扣非归母净利润4.18 亿元（-16.90%）。其中，二季度单季实现营收28.84 亿元（+24.84%），归母净利润2.85 亿元（-15.27%），扣非归母净利润2.86 亿元（-10.02%）。

    CDMO 贡献持续提升，制剂集采待放量。分业务板块考量，原料药及中间体业务实现营收35.48 亿元（+13.10%），CDMO 板块实现营收9.21 亿元（+27.79%），制剂板块实现营收4.87 亿元（+21.17%）。CDMO 板块贡献持续提升：板块收入贡献由2021 年的15.6%进一步提升至18.5%；项目数持续高增长，报价项目441 个，同比增长24%，进行中项目405 个，同比增长62%。制剂新中标品种美托洛尔片、头孢克污片、头孢克圬颗粒将在2022 年四季度执标，为2022 下半年和2023 年带来业绩新动能。

    产能建设提速，研发持续加码。报告期内公司对战略品种产业链上下游进行延伸及高标准合规改造，企业研发和制造能力提升成果显著。产能建设进入高速发展阶段，2022 年二季度末公司在建工程10.17 亿元，同比增长272.1%；2021-2025 年公司拟新建产能投入、原有产能提升投入有望分别达到约50、20 亿元。研发投入持续加码，2022 H1 研发费用2.82 亿元，同比增长37.4%。

    短期承压原材料成本上扬与疫情，下半年有望边际改善。2022 H1 公司主营业务毛利率为25.08%（-5.31 p.p.），主要承压上游原材料涨价与疫情。展望下半年，伴随疫情管控好转、物流成本下降、抗生素销售改善、上游原材料价格下降及猪周期改善，公司毛利率有望在下半年实现边际好转。在“强科技研发、高标准合规、低成本制造”发展理念下，伴随新建产能释放，公司有望实现新一轮高质量增长。

    风险提示：疫情反复，景气度下行风险，地缘政治/安全环保政策影响投资建议：CDMO 业务高增长，成本端有望边际改善，维持“买入”评级。公司CDMO 项目储备丰富，制剂维持快速报批节奏，伴随原材料成本端及新冠疫情影响持续改善，业绩有望维持平稳增长。维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润10.1/12.4/15.7 亿元，同比增速5%/23%/26%；当前股价对应PE=24/19/15x。随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现，公司有望迎来发展新阶段，维持“买入”评级。