事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入75.51 亿元，同比增长18.00%，归母净利润6.57 亿元，同比下降13.76%，扣非净利润6.63 亿元，同比下降1.

    　　49%。

    　　Q3 迎来增速拐点，看好持续恢复。公司前三季度收入端保持快速增长，我们预计主要由于CDMO 快速增长，同时API 中间体、制剂稳健增长驱动；利润端增速小于收入端，主要因为上半年受原材料涨价、冬奥会限产、疫情等因素影响。单季度看，Q3 营业收入25.65 亿元，同比增长20.88%，归母净利润2.20 亿元，同比增长5.54%，扣非净利润2.45 亿元，同比增长44.21%。Q3 收入端保持快速增长，归母净利润同比增速由负转正，扣非净利润同比增速创近三年新高。在上半年受到诸多扰动因素影响之下，公司下半年逐步恢复，Q3 单季度业绩亮眼，展现出强劲韧性。展望Q4 及明年，随着扰动因素逐步弱化，在CDMO 快速增长、API 中间体综合竞争力不断增强、制剂集采中标品种增量带动下，公司有望保持持续恢复态势。

    　　费用率：毛利率、费用率下降，持续增加研发投入。毛利率：2022 年前三季度毛利率24.37%（同比-4.29pp/环比2021 年-2.17pp），Q1/Q2/Q3 毛利率分别为26.71%、23.

    　　88%、22.99%，毛利率下降主要受原材料涨价、运费上涨等影响，但Q3 展现恢复势头，毛利率环比降幅有所收窄。费用率：2022 年前三季度销售费用率5.23%（-1.999pp），管理费用率4.56%（-0.61pp），财务费用率-1.66%（-3.79pp），三项费用率合计8.13%（-6.39pp），其中财务费用率下降主要由于人民币贬值带来汇兑收益所致。22Q3 销售费用率5.16%（环比+0.40pp），管理费用率4.56%（环比+0.71pp），财务费用率-2.88%（环比-0.81pp），三项费用率合计6.84%（环比+0.30pp）。研发投入：22年前三季度研发费用4.05 亿元（同比+25.98%），占收入比例5.36%（+0.34pp），22Q3 研发费用1.23 亿元（+5.70%），占收入比例4.78%（-0.08pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。

    　　国内特色原料药+CDMO+制剂综合发展的医药制造龙头企业，业绩保持快速增长，竞争优势突出。1）CDMO：未来核心增长驱动力，正抓住格局重构机会，有望迎来跨越式增长，当前优势和能力仍旧低估。2）API：综合制造能力突出，未来保持稳健增长。3）制剂：国际化、一体化、差异化布局，核心关注API+制剂增量市场。

    　　盈利预测与投资建议：根据三季报情况，考虑到公司22H1 受原材料涨价、疫情等因素影响，以及研发投入的持续增长，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入100.02、117.95、140.50 亿元，同比增长11.8%、17.9%、19.1%；归母净利润9.56、11.48 和14.37 亿元（调整前9.76、12.50、16.09 亿元），同比增长2.15%、28.06%、28.76%。归母净利润9.76、12.50 和16.09 亿元，同比增长0.00%、20.15%、25.17%。

    　　当前股价对应2022-2024 年PE 为25/21/17 倍。考虑公司储备品种丰富，CDMO 持续投入，制剂保持快速报批节奏，随新产能释放、新项目陆续商业化、制剂集采快速放量，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。