投资要点

    　　事件：公司2022 年前三季度实现营收75.5 亿元（+18.0%，括号内为同比增速，下同），归母净利润6.6 亿元（-13.8%），扣非净利润6.6 亿元（-1.49%），经营性现金流净额8.7 亿元（+31.7%），业绩符合市场预期。

    　　Q3 业绩同比转正，业绩拐点初现：公司单Q3 营收、归母净利润、扣非净利润分别为25.7/2.2/2.45 亿元，同比增速分别为20.9%、5.5%、44.2%；随着Q3 业绩同比转正，未来有望逐季度加速恢复。从盈利能力看，公司Q3 毛利率同比下滑2.2pct 至23.0%，净利率同比下滑1.3pct 至8.6%，主要因为受到国际形势影响，原料药业务上游起始物料成本处于高位。

    　　随着起始物料价格开始触顶下滑，毛利水平有望在2022Q4-2023 年逐步恢复。

    　　各业务条线逐步恢复： 1）原料药业务受到受到下游兽药需求减弱和疫情导致的抗生素终端需求下降影响，上半年业绩增速放缓，下半年有望逐季度恢复；随着明年猪出栏量的增加，有望加速恢复。2）CDMO 业务订单饱满，上半年CDMO 报价订单达441 个（+24%），进行中项目405 个（+62%），进行中商业化项目202 个（+29%），且API 订单占比提升。3）制剂业务随着左氧氟沙星片、左乙拉西坦片等品种标内放量，业绩保持稳定增长；新中标品种美托洛尔片、头孢克污片、头孢克圬颗粒将在2022 年10 月执标，为2023 年带来业绩新动能。

    　　产能加速释放，支撑长期业绩：原料药方面，公司2022 上半年新投产3 条生产线，下半年预计将新增生产线2 条。CDMO 方面，2022 上半年新建1 条生产线，新增的API 研发实验室、多功能生产线、4 条高活生产线有望在下半年完成建设。制剂方面，制剂七车间完成建设且将进入试生产阶段，新建的年产1 亿瓶头孢粉针生产线有望在2022 年10 月投产。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到上游成本增加和疫情对下游需求的影响，我们将2022-2024 年归母净利润从10.65、14.31、18.26 亿元，修改为9.78、12.69、15.70 亿元，2022-2024 年P/E 估值分别为25X、19X、15X ，基于公司明年原料药业务和毛利率有望逐季度恢复；维持“买入”评级。

    　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。