CDMO 业务快速发展，盈利能力逐渐增强

    　　普洛药业发布2023 年第一季度业绩预告，2023Q1 预计实现归母净利润2.13-2.45亿元，同比增长40.05%-61.09%；扣非归母净利润2.11-2.52 亿元，同比增长55.26%-85.42%。公司利润端快速成长，主要系三项业务收入均取得增长，其中CDMO 业务大幅提升；同时，随着上游大宗化工品价格见顶回落，公司产品毛利率同比提升较快。2022 年公司的API 与制剂产品上市进程加速，多款产品已完成欧美规范市场的注册，上下游一体化布局在仿制药集采中优势明显。鉴于上游化工成本仍处于高位，我们下调2023 年并新增2024-2025 年的盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为11.56/13.98/18.04 亿元（原预计2023 年为17.40亿元），EPS 分别为0.98/1.19/1.53 元，当前股价对应P/E 分别为22.3/18.4/14.3倍，我们看好公司的长期发展，预计盈利能力逐步提升，维持“买入”评级。

    　　CDMO 项目数量与质量持续提升，加速先进产能布局2022 年公司加快CDMO业务的建设，全年实现营收15.77亿元，同比增长13.17%，毛利率41.02%。截至2022 年底，CDMO 报价项目820 个，进行中项目524 个，同比增长62%；API 询价项目数不断增多，全年合作项目数55 个，同比增长23%，项目数量与附加值持续提升。同时，公司充分利用制造端优势加速先进产能布局，多个柔性车间与高活车间陆续投产，CDMO 服务能力持续提升。

    　　海内外需求逐渐回暖，制剂业务有望借集采东风实现快速放量疫情管控放开后，行业需求逐步回暖，预计2023 年有望延续回暖态势。2022 年原料药与中间体业务营收77.37 亿元，同比增长18.19%，毛利率16.69%；随着上游大宗化工品价格见顶回落，我们预计2023 年API 业务毛利率将持续改善。

    　　2022 年制剂业务营收10.80 亿元，同比增长24.48%，毛利率52.13%。公司加速新品种的申报，2022 年共有5 个制剂产品获批上市，3 个品种集采中标，制剂业务有望借集采东风实现快速放量。

    　　风险提示：CDMO 行业竞争加剧、化工原料价格走高、制剂放量不及预期