公司发布2022 年年报：全年营业收入105.45 亿元（yoy+17.92%），归母净利润9.89 亿元（yoy+3.52%），扣非归母净利润8.36 亿元（yoy+0.39%）。

    　　单四季度：2022 年Q4 实现营业收入29.94 亿元（yoy+17.72%），归母净利润3.32 亿元（yoy+71.60%），扣非归母净利润1.73 亿元（yoy+8.29%）。

    　　三大业务板块保持全面增长：

    　　原料药：2022 年实现营业收入77.37 亿元，同比增加18.19%。公司全力推进新产能项目建设，加大研发投入力度，推进工程、技术创新，持续提升生产效率和产品竞争力。随着公司技术能力的提升，先进产能的建成，我们看好原料药业务稳健增长。

    　　CDMO：2022 年实现营业收入15.77 亿元，同比增加13.17%。受发货节奏等因素影响，表观增速放缓。项目数方面：报价项目 820 个；进行中项目524 个，同比增长62%，其中，研发阶段项目298 个，同比增长108%，商业化阶段项目226 个（包含人药项目154 个，兽药项目42 个，其他电子材料等项目30 个），同比增长26%。API 合作项目数55 个，同比增长23%，其中14 个项目已进入商业化生产，8 个项目正在验证阶段，还有33 个项目处于研发阶段。随着项目逐步放量，预计2023 年CDMO 将提速增长。

    　　制剂：2022 年实现营业收入10.80 亿元，同比增加24.48%。2022年公司获批5 个品种（3 个纳入集采），递交4 个品种。头孢克肟片、头孢克肟颗粒和琥珀酸美托洛尔缓释片成功中标第七批国家集采，2022Q4 开始执标，制剂业务增长明显。未来随着公司“原料药+制剂”一体化战略布局效应逐步释放，预计制剂业务将呈现快速增长趋势。

    　　公司2023 年盈利能力有望回升：2022 年公司毛利率为23.89%，减少2.64pct。2022 年，国际局势动荡推动大宗商品尤其是能源和粮食价格的急剧上涨，导致企业生产运营成本也大幅增加。其中公司原材料成本同比增加22.74%，人工费用同比增加15.91%，制造费用同比增加20.09%。

    　　随着海运费用回落、部分原料药产能利用率提升，及相对高毛利业务（CDMO、制剂）增速更快拉动，公司整体盈利能力有望回升。

    　　研发投入持续加大，技术能力持续增强：公司高度重视研发，2022 年公司研发费用达5.33 亿元，同比增加19.43%，占营业收入的 5.05%。研发人员达1,026 人（2021 年为879 人），增加明显。公司三大业务板块均设有研发中心：原料药事业部有原料药技术中心，下设生物技术部、合成技术部和工程项目部；CDMO 事业部在横店、上海和美国波士顿都设有研发中心；制剂事业部在杭州设有药物研究院。公司现有三大工程技术平台包括流体化学技术平台、晶体和粉体技术平台、合成生物学及酶催化技术平台，各技术平台研究工作有序开展，高效推进各项目从研发端到制造端的商业化落地；另外，公司还有两大支持平台包括安全实验和分析测试中心，目前均已通过CNAS 认证。

    　　先进产能持续扩建：公司在对战略品种产业链上下游延伸、高标准合规改　　造、企业研发和制造能力持续进行提升。API 方面：对战略品种1201、YP003、青霉素类产品实施了产业链延伸，新建YP266 生产线、07101生产线各一条，已投入生产，青霉素生产线正在建设中，预计2023 年投入生产；新增KY21024、KY21027 两条API 生产线，均已投入使用。

    　　CDMO 方面：新建一条1906 生产线已投入生产；上海新增第二栋CDMO实验楼已于2022 年2 月份投入使用，横店CDMO 研发楼主体建设已完成；高端药物研发设计制造服务平台CDMO 多功能生产线、高活性API研发实验室、四条高活性产品生产线已基本完成建设；制剂方面：制剂七车间扩建项目已完成，正在工艺验证中；年产1 亿瓶头孢粉针剂生产线已完成建设，并于2022 年12 月通过GMP 符合性检查。

    　　盈利预测与投资建议：2023 年，公司三大业务有望全面恢复：原料药进一步提效，部分产品迎复苏；CDMO 项目数持续增加，商业化订单落地；制剂集采放量。我们看好公司作为中国医药制造龙头，整体经营迈入新发展阶段。预计2023-2025 年归母净利润12.0/15.2/19.1 亿元，对应市盈率24/19/15 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：政策、生产、研发、汇率波动、成本端降低低于预期、地缘政治影响、市场竞争等风险。