核心观点：

    　　单季度营收创新高，毛利率改善逻辑兑现。根据公司2023 年一季度报告披露，公司实现营业收入30.86 亿元，同比增长46.83%；实现归属母公司净利润2.39 亿，同比增长57.35%。销售毛利率27.96%，同比增加1.25pct，环比增加5.22pct；销售净利率7.76%，同比增加0.25pct。

    　　公司毛利率改善显著，后续毛利率改善有望持续。

    　　三大业务均取得较好增长，预计CDMO 增速显著提升。公司从“起始原料+注册中间体”逐步向“注册中间体+原料药”转型，价值链拓展成效初现，新增CDMO 实验楼已投入使用，产能利用率逐步提升。公司有丰富的生产经验与降成本能力，看好公司拓展自己的生产能力至CDMO 端，不断扩展新增项增长带来业绩增长新动力。

    　　加大研发投入，强化研发创新。一季度公司持续加大研发投入，研发费用2.02 亿元，同比增长42.14%，技术平台和支持平台建设不断完善，人才队伍培养持续优化，创新能力不断增强；公司加快推进先进产能建设，CDMO 全球创新药服务平台、高活实验室和车间等多个项目正在加紧建设，并将陆续投用，为公司持续高质量发展提供不竭动能。

    　　盈利预测与投资建议。随着成本项的持续改善，如上游原材料成本、货物运输成本等；同时随着疫情影响因素解除以及宏观环境的变化，抗生素类原料药和兽药类原料药预计2023 年将进一步提升盈利能力，我们认为公司毛利率有望持续逐季提升，预计23-25 年归母净利润分别为12.28 亿元、15.35 亿元、17.98 亿元，EPS 分别为1.04 元/股、1.30元/股、1.53 元/股，对应PE 分别为20.02 倍、16.01 倍、13.68 倍。

    　　维持A 股合理价值30.89 元/股不变，对应23 年约30 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示。供应链风险、汇率波动风险、监管审查风险等。