投资要点

    　　事件：公司2023 年上半年实现营业收入59.54 亿元（+19.4%，括号内为同比增速，下同），归母净利润6.01 亿元（+37.6%），扣非归母净利润5.95 亿元（+42.2%），经营性现金流净额7.42 亿元（+126.1%），业绩符合预期。

    　　各业务保持稳健增长，2023 利润加速释放：分业务看，公司2023 上半年原料药中间体业务实现营收42.04 亿元（+18.50%），毛利率18.52%（+1.02pct），毛利率提升主要因为石化工等原材料价格下滑；公司兽药原料药业务受到猪周期和竞争影响，短期有一定压力；抗生素业务上半年维持良好增长。我们看好公司在原料药领域的研发和高端生产能力，原料药业务有望保持稳定增长。公司2023 上半年CDMO 业务实现营收11.39 亿元（+23.70），毛利率44.77%，同比上升3.61pct；从项目数上看，公司2023 年上半年报价项目484 个；进行中项目610 个（+51%），其中研发阶段项目363 个（+79%）；商业化阶段项目247 个（+18%），包括人用药项目171 个，兽药项目43 个，其他项目33 个。公司2023 上半年制剂业务实现收入5.74 亿元（+17.80%），毛利率50.38%，现有制剂品种120 多个，其中15 个产品通过一致性评价，预计2023 年将增加5 个。公司2023 上半年完成3 项国内制剂的注册申请，公司在2022 年底理顺管线，未来每年规划申报10 余个制剂产品，实现产品梯队，借助集采快速放量。

    　　产能持续释放，支撑公司长期发展：原料药方面，新建AH22081 生产线，计划2023 年8 月完成建设，新增303、304 两个API 多功能车间，计划9月份完成建设。CDMO 方面，CDMO 多功能中试车间已于2023 年5 月投入使用，总共有14 个独立单元区；CDMO 研发楼建设基本完成，预计2023年8 月底投入使用；AS21608 生产线已于2023 年4 月份投入生产；高活化合物车间已于2023 年投入使用，配有两条中间体大线，和两条API 小线。

    　　制剂方面，制剂七车间扩建项目已完成；公司年产1 亿瓶头孢粉针剂生产线在2023 年4 月投入生产。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润12.4/15.2/18.37 亿元的预期，2023-2025 年P/E 估值分别为17/13/11X ，基于公司2023年原料药业务毛利率有望逐季度恢复，CDMO 和制剂业务保持高增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。