业绩简评

    　　2023 年8 月14 日公司发布2023 年半年报，公司2023H1 实现营业收入59.545 亿元，同比增长19.43%；归母净利润6.01 亿元，同比增长42.23%；扣非后归母净利润5.95 亿元，同比增长42.23%；毛利率同比提升1.38 pp 至26.66%，带动净利率提升1.33 pp 至8.76%。

    　　经营分析

    　　CDMO 业务：产能陆续释放，API 项目提升显著。上半年公司CDMO 业务实现营收11.39 亿元（+23.70%），毛利率44.77%（+3.69pp），毛利率提升显著。产能建设持续推进，目前公司高端药物研发设计制造服务平台 CDMO 多功能车间已于 5 月份投入使用；AS21608 生产线已于 4 月份投入生产；首个高活化合物车间已于今年年初投入使用；此外，CDMO 研发楼建设基本完成，预计 2023年 8 月底投入使用。上半年公司和264 家国内创新药企签订保密协议，CDMO 国内客户占比提升27pp 至36%。公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，报告期内，API 项目总共69 个（+25%），其中 17个（+88%）已经进入生产商业化。

    　　原料药中间体业务：需求端回暖、成本端回落。上半年公司原料药中间体业务实现营收42.04 亿元（+18.5%），毛利率18.52%（+1.16 pp）。需求端主要受益于年初抗生素、抗病毒和感冒类产品需求快速增长；此外，上游成本端价格逐渐回落带动公司毛利率提升。

    　　依托原料药-制剂一体化优势，推进“做优制剂”战略。上半年公司制剂业务实现收入5.74 亿元，同比增长17.80%。公司现有制剂品种120 余个，其中15 个产品通过一致性评价。公司确立“多产品化”的制剂业务发展策略，预计2023 年公司还将新增5 个品种。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023/2024/2025 年PE 估值为21/16/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　上游原材料涨价风险；原料药价格下行风险；新药研发不及预期风险；环保风险；汇率风险。