核心观点：

    　　全球环境不确定下盈利能力仍旧强劲，不断提升企业核心竞争力和运营效率。根据公司2023H1 半年报披露，2023H1 公司实现营业收入59.54 亿元，同比增长19.43%；实现归母净利润6.01 亿元，同比增长37.55%；实现扣非归母净利润5.95 亿元，同比增长42.23%。拆分2023Q2 来看，公司实现营业收入28.69 亿元，同比下降0.53%；Q2单季度归母净利润为3.62 亿元，同比增长26.97%；扣非归母净利润为3.61 亿元，同比增长27.96%。利润方面实现强劲增长。

    　　三大业务齐头并进，各项经营指标保持增长态势。根据公司半年报披露，2023H1 公司原料药中间体业务实现销售收入42.04 亿元，同比增长18.50%；实现毛利7.78 亿元，同比增长25.41%，毛利率为18.52%；CDMO 业务实现营业收入11.39 亿元，同比增长23.70%；实现毛利5.10 亿元，同比增长34.55%，毛利率44.77%；制剂业务实现销售收入5.74 亿元，同比增长17.80%；实现毛利2.89 亿元，同比增长14.29%，毛利率为50.38%。

    　　保持研发投入与创新发展，为产品研发和注册提供技术和体系支撑。

    　　截止至公司半年报披露，公司现有研发人员1,074 名。公司研发费用3.52 亿元，同比增长24.59%，占营业收入的5.91%。

    　　盈利预测与投资建议。随着公司持续提升运营效率以及宏观环境的变化，我们认为公司毛利率仍有望持续提升，预计23-25 年归母净利润分别为12.56 亿元、14.97 亿元、17.60 亿元，EPS 分别为1.07 元/股、1.27 元/股、1.49 元/股，对应PE 分别为16.91 倍、14.20 倍、12.07倍。考虑到公司盈利能力还在提升，给予公司23 年25 倍PE，对应A股合理价值26.65 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。供应链风险、汇率波动风险、监管审查风险等。