事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入85.00 亿元，同比增长12.57%，归母净利润8.51 亿元，同比增长29.53%，扣非净利润8.28 亿元，同比增长24.83%。

    　　业绩阶段波动，盈利能力持续改善。公司前三季度收入利润保持稳健增长，我们预计主要受CDMO 业务快速增长，同时API 中间体、制剂业务稳健增长带动；利润增速快于收入增速，主要因为毛利率持续提升，前三季度公司毛利率26.78%（同比+2.41pp，下同）。分季度看，2023Q3 营收25.46 亿元（-0.76%），归母净利润2.50 亿元（+13.61%），扣非净利润2.33 亿元（-4.91%）。在原料药行业整体压力下，叠加三季度传统淡季，以及订单交付等扰动，Q3 收入利润保持基本持平，同时毛利率同比提升4.22pp，环比提升2.07pp 至27.20%。预计扣非净利润的小幅波动仍旧与汇率波动以及远期结汇的比例变化相关。展望全年，在行业整体面临压力情况下，公司凭借智能制造+高端研发的综合能力，以及API/中间体、CDMO、制剂的多元化业务布局，有望抵御风险，保持稳健业务发展及业绩增长。

    　　费用率：毛利率提升，费用率稳定，不改研发持续投入。毛利率：前三季度、第三季度毛利率分别为26.78%（+2.41pp）、27.20%（+4.22pp），我们预计主要由于汇率变动、业务结构变化所致。费用率：前三季度销售费用率5.06%（-0.17pp），管理费用率4.21%（-0.35pp），财务费用率-1.04%（+0.62pp），三项费用率合计8.23%（+0.10pp），费用率保持稳定。23Q3 销售费用率6.38%（+1.22pp），管理费用率4.46%（-0.10pp），财务费用率-0.75%（+2.13pp），三项费用率合计10.09%（+3.25pp）。研发投入：

    　　前三季度、23Q3 研发费用4.84 亿元（+19.44%）、1.32 亿元（+7.60%），占收入比例5.69%（+0.33pp）、5.18%（+0.40pp），阶段压力下保持研发投入。

    　　盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑行业环境短期承压，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年收入118.75、139.29、164.20 亿元（调整前124.98、149.03、179.28 亿元），同比增长12.6%、17.3%、17.9%；归母净利润11.82、14.51、17.77 亿元（调整前12.37、15.51、19.45 亿元），同比增长19.5%、22.7%、22.5%。当前股价对应23-25 年PE 为19/15/12 倍。考虑公司储备品种丰富，CDMO 持续投入，制剂保持快速报批节奏，随新产能释放、新项目陆续商业化、制剂集采快速放量，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。