事件：公司发布2023 年三季度业绩报告，公司前三季度实现营收85.00 亿元（12.57%），归母净利润8.51 亿元（+29.53%）；其中，第三季度实现营收25.46亿元（-0.76%），归母净利润2.50 亿元（13.61%）。

    　　盈利能力稳步提升，CDMO 业务快速增长：公司净利增速高于收入增速，主要是公司盈利能力稳步提升，毛利率增长至26.78%（+2.41pct），净利率增长至10.02%(+1.32pct)。公司期间四费率较稳定，为13.92%（+0.42pct），其中销售、管理、财务、研发费用率分别为5.06%（-0.17pct）、4.21%（-0.36pct）、-1.04%、（+0.62pct）、5.69%（+0.33pct）。公司三大业务均稳健增长，其中原料药业务实现营收59.9 亿元（+8.80%），毛利率18.16%（+1.13pct）；CDMO 业务实现营收16 亿元（+26.31%），毛利率45.02%（+4pct）；制剂业务实现营收8.74 亿元（+16.48%），毛利率52.82%（+0.68pct）。

    　　CDMO 项目数快速增长，制剂研发立项同比大幅增加：公司CDMO 业务发展良好，客户拓展顺利，CDMO 项目数快速增长，截止23Q3，进行中项目644 个（+45%），其中商业化项目259 个（+23%），包括人用药、兽药、其他项目176 个、46 个、37 个；研发阶段385 个（+65%）。API 项目75 个，其中17 个已经商业化，10 个正在验证阶段，其他48 个处于研发阶段，未来随着项目放量、新建产能投放，CDMO 业务有望继续快速增长。制剂方面，公司确立了“多产品化”的发展策略，截止23H1，公司拥有制剂120 多个，15个通过一致性评价，截止23Q3 制剂研发立项已经达到22 个，同比大幅增加，2025-2026 年以后预计每年将有15-20 个产品获批，同时公司已进行投入和布局新产能建设，为未来制剂业务的发展奠定坚实基础。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入121.91/139.63/159.82 亿元，归母净利润12.22/15.00/17.90 亿元。对应PE 分别为15.93/12.98/10.87 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险；项目商业化不及预期；产能投放不及预期。