事件：公司2023 年前三季度实现营业收入85 亿元（+12.6%，括号内为同比增速，下同），归母净利润8.5 亿元（+29.5%），业绩基本符合预期。

    　　Q3 保持稳定增长，利润率持续恢复：单季度看，公司2023Q3 实现收入25.5亿元（-0.8%），归母净利润2.5 亿元（+13.6%），在全球原料药清库存，总体降价的大趋势下，Q3 业绩保持正增长。利润率上看，随着上游石化工等成本下降，公司Q3 毛利率同比增加4.2pct 至27.2%，盈利能力保持恢复。

    　　原料药业务短期承压，CDMO 和制剂业务稳步推进：原料药业务上，2023年总体压力较大，但随着全球API 库存的出清，价格和需求有望在2024 年加速回升。CDMO 业务保持稳定增长，上半年进行中项目数同比增加51%。

    　　制剂业务方面，公司2023 上半年完成3 项国内制剂的注册申请，未来每年加速申报，实现产品梯队，借助集采快速放量。

    　　产能持续释放，支撑公司长期发展：原料药方面，新建AH22081 生产线，计划2023 年8 月完成建设，新增303、304 两个API 多功能车间，计划9月份完成建设。CDMO 方面，CDMO 多功能中试车间已于2023 年5 月投入使用，总共有14 个独立单元区；CDMO 研发楼建设基本完成，预计2023年8 月底投入使用；AS21608 生产线已于2023 年4 月份投入生产；高活化合物车间已于2023 年投入使用，配有两条中间体大线，和两条API 小线。

    　　制剂方面，制剂七车间扩建项目已完成；公司年产1 亿瓶头孢粉针剂生产线在2023 年4 月投入生产。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到全球API 去库存，我们将公司2023-2025 年归母净利润的预期由12.4/15.2/ 18.37 亿元下调至12.02/14.66/17.47 亿元，2023-2025 年P/E 估值分别为16/13/11X ，基于公司2024 年原料药业务有望逐季度恢复，CDMO 和制剂业务保持高增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。