事件:公司2023 年前三季度实现营业收入85 亿元(+12.6%,括号内为同比增速,下同),归母净利润8.5 亿元(+29.5%),业绩基本符合预期。
Q3 保持稳定增长,利润率持续恢复:单季度看,公司2023Q3 实现收入25.5亿元(-0.8%),归母净利润2.5 亿元(+13.6%),在全球原料药清库存,总体降价的大趋势下,Q3 业绩保持正增长。利润率上看,随着上游石化工等成本下降,公司Q3 毛利率同比增加4.2pct 至27.2%,盈利能力保持恢复。
原料药业务短期承压,CDMO 和制剂业务稳步推进:原料药业务上,2023年总体压力较大,但随着全球API 库存的出清,价格和需求有望在2024 年加速回升。CDMO 业务保持稳定增长,上半年进行中项目数同比增加51%。
制剂业务方面,公司2023 上半年完成3 项国内制剂的注册申请,未来每年加速申报,实现产品梯队,借助集采快速放量。
产能持续释放,支撑公司长期发展:原料药方面,新建AH22081 生产线,计划2023 年8 月完成建设,新增303、304 两个API 多功能车间,计划9月份完成建设。CDMO 方面,CDMO 多功能中试车间已于2023 年5 月投入使用,总共有14 个独立单元区;CDMO 研发楼建设基本完成,预计2023年8 月底投入使用;AS21608 生产线已于2023 年4 月份投入生产;高活化合物车间已于2023 年投入使用,配有两条中间体大线,和两条API 小线。
制剂方面,制剂七车间扩建项目已完成;公司年产1 亿瓶头孢粉针剂生产线在2023 年4 月投入生产。
盈利预测与投资评级:考虑到全球API 去库存,我们将公司2023-2025 年归母净利润的预期由12.4/15.2/ 18.37 亿元下调至12.02/14.66/17.47 亿元,2023-2025 年P/E 估值分别为16/13/11X ,基于公司2024 年原料药业务有望逐季度恢复,CDMO 和制剂业务保持高增长,维持“买入”评级。
风险提示:环保政策收紧;成本向下游传导不及预期;新产品审批和放量不及预期;汇兑损益风险等。