2023 年业绩稳健增长，CDMO 业务快速成长

    　　2023 年公司实现营收114.74 亿元（同比+8.81%，下文都是同比口径），归母净利润10.55 亿元（+6.69%），扣非归母净利润10.26 亿元（+22.73%），毛利率25.66%（+1.76 pct），净利率9.2%（-0.18pct）。单看Q4，公司实现营收29.74亿元（-0.67%），归母净利润2.04 亿元（-38.54%），扣非归母净利润1.99 亿元（+14.71%），毛利率22.47%（-0.27 pct），净利率6.86%（-4.23pct）。公司CDMO 业务快速发展；受宏观经济波动及海外原料药市场竞争加剧影响，营收端阶段性承压。我们看好公司的长期发展，新增2026 年盈利预测，下调2024-2025 年盈利预测（原预测分别为13.98/18.04 亿元），预计2024-2026 年归母净利润为12.48/14.86/17.32 亿元，当前股价对应PE 为12.8/10.7/9.2 倍，维持“买入”评级。

    　　CDMO 业务盈利能力逐步提升，项目数量快速增长2023 年公司CDMO 业务实现营收20.05 亿元（+27.1%），毛利率42.29%（+1.27pct）。公司CDMO 项目数量快速增长，截至2023 年底，公司报价项目905 个，同比增长10%；进行中项目736 个，同比增长40%，其中，商业化阶段项目285个，同比增长26%，研发阶段项目451 个，同比增长51%。API 项目总共82 个，同比增长49%；其中18 个已经进入商业化阶段，10 个正在验证阶段，54 个API项目处于研发阶段。CDMO 研发人员已超过500 人，“化学合成+生物发酵”双轮驱动的技术优势得到进一步强化。

    　　API 业务稳健发展，制剂业务有望迎来快速增长2023 年公司原料药与中间体业务收入79.87 亿元（+3.23%），毛利率17.56%（+0.87pct）。2023 年制剂板块实现营收12.49 亿元（+15.69%），毛利率53.14%（+1.01 pct）。

    　　截至2023 年底，公司对战略品种07110 实施了新工艺改进；新建AH22081 生产线，一期工程已于8 月份完成建设，制剂七车间扩建项目已于7 月份通过现场审计，并投入生产，目前拥有院内和院外销售队伍150 余人，全渠道覆盖。

    　　风险提示：CDMO 行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。