核心观点：

    各项业绩持续增长，企业核心竞争力不断增强。根据公司年报披露，2023 年公司实现营业收入114.74 亿元，同比增长8.81%；实现归属于上市公司股东的净利润10.55 亿元，同比增长6.69%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.26 亿元，同比增长22.73%。2023 年公司主营业务毛利率为25.60%，同比提升1.71pct。

    各项业务策略推进，三大业务取得优秀增长。根据公司年报披露 ，原料药和中间体业务方面，实现销售收入79.87 亿元，同比增长 3.23%，实现毛利14.26 亿元，同比增长8.63%，毛利率为17.56%；CDMO 业务方面实现营业收入20.50 亿元，同比增长 27.10%；实现毛利8.48亿元，同比增长31.04%，毛利率42.29%；制剂业务方面实现销售收入12.49 亿元，同比增长15.69%，实现毛利6.64 亿元，同比增长17.94%，毛利率为 53.14%。

    加快推进深度国际化战略，持续加大研发投入。截止至2023 年年底，公司原料药中间体业务市场竞争力持续增强。其中，中间体业务保战略品种市场份额稳中有升；原料药业务新增客户数 25 个。CDMO 方面公司报价项目905 个，同比增长10%；进行中项目736 个，同比增长40%，其中商业化阶段项目285 个，同比增长26%。

    盈利预测与投资建议。随着公司持续提升运营效率以及宏观环境的变化，我们认为公司毛利率仍有望持续提升，预计24-26 年归母净利润分别为11.78 亿元、13.97 亿元、17.21 亿元，EPS 分别为1.00 元/股、1.19 元/股、1.46 元/股，对应PE 分别为14、11、9 倍。考虑到公司盈利能力还在提升，给予公司24 年17 倍PE，对应A 股合理价值16.99 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。供应链风险、汇率波动风险、监管审查风险等。