公司发布2024 年一季报：2024 年一季度公司实现营业收入31.98 亿元，同比增加3.65%；归母净利润2.44 亿元，同比增加1.84%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增加2.42%。利润率环比季度改善：2024Q1 毛利率24.04%，环比+1.57pct，同比-3.92pct；2024Q1 净利率7.62%，环比+0.76pct，同比-0.14pct。

    三大业务利润率均环比提升：2024 年Q1，公司原料药业务毛利率16.62%，环比+0.84 pct，同比-4.08pct；CDMO 业务毛利率37.12%，环比+5.73pct, 同比-6.38pct；制剂业务毛利率56.07%，环比+2.19pct，同比+2.52pct。

    原料药：表现稳健，未来增加较多API DMF 数量进一步丰富品种。2024 年Q1 原料药板块营收23.56 亿元，同比增长5.71%。公司核心产品的市场占有率与毛利率稳中有升，一方面，公司进一步提升运营效率，降低生产运营成本；另一方面，公司持续推进工艺技术的改进，不断降低产品制造成本。同时，公司预计大幅增加API 的DMF 数量，预计3-5 年内增加30-50 个。未来，公司API 业务依托工艺、成本优势开拓更多新品种，保障API 业务持续稳健增长。

    CDMO：多技术平台赋能，项目数持续增加。2024 年Q1 CDMO 板块营收5.00 亿元，同比下降12.57%，扣除去年一季度特殊项目影响，同比仍旧保持了增长。公司技术平台在不断完善，支撑多项业务进展，如合成生物学及酶催化、流体化学技术平台已经广泛应用于多个CDMO 项目中；多肽技术平台也有了实质性的进展；公司还在着重建设PROTAC 与ADC 技术方向能力。

    项目数方面，一季度报价项目330 个，同比增长34%；进行中项目814 个，同比增长41%。其中，商业化阶段项目302 个，同比增长29%（包括人用药项目218 个，兽药项目47 个，其他项目37 个）；研发阶段项目512 个，同比增长63%。API 项目总共89 个，同比增长39%；其中18 个已经进入生产商业化，13 个正在验证阶段，还有58 个API 项目处于研发阶段。

    制剂：多产品、多渠道策略发展，持续加大制剂研发投入。2024 年Q1 制剂板块营收3.42 亿元，同比增长20.08%。公司每年立项开发的制剂项目超过25 个，正处于大幅增长ANDA 的阶段。同时，公司通过挖掘潜力品种，比如中药的独家品种治伤软膏的市场拓展，并积极开展多个重点产品的真实世界研究来进一步开发市场。研发方面，公司持续加大投入，包括仿制药的一致性评价、新四类药品、多肽类及生物仿制药的研发，重点布局的多肽产品预计会在今年10 月进入临床。

    维持“强烈推荐”投资评级。公司在去年同期高基数的基础上业绩稳健增长，三大业务盈利能力环比均改善，看好公司发展前景。我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.7/13.4/15.6 亿元，同比增速为10%/15%/17%，对应PE为13/11/10 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：行业政策变动、药品研发注册、环保安全、市场竞争加剧、地缘政治等风险。