2024H1 业绩持续增长，单季利润再创新高。公司2024 年上半年实现营收64.29 亿元（+8.0%），归母净利润6.25 亿元（+4.0%），扣非归母净利润6.02 亿元（+1.2%）。其中，第二季度收入32.31 亿元（+12.6%），归母净利润3.81 亿元（+5.4%），扣非归母净利润3.63 亿元（+0.5%），单季利润达到历史新高。

    各业务板块稳健发展，制剂板块表现突出。2024 年上半年，公司原料药中间体业务、CDMO 业务、制剂业务分别实现营收47.04/10.28/6.80 亿元（ +11.9%/-9.8%/+18.4% ） ， 分别实现毛利润7.63/4.12/4.10 亿元（ -2.0%/-19.3%/+41.7% ） ， 毛利率分别为16.22%/40.09%/60.30%（-2.30pp/-4.68pp/+9.92pp）。公司注重各板块的协同管理与发展，未来增长潜力可期。

    研发全力推进，项目数持续增长。2024 年上半年，公司研发费用3.15 亿元（-10.5%），占营业收入比例4.9%（-1.0pp）。CDMO 方面，项目数显著增加：2024 年上半年，公司报价项目731 个（+51%）；进行中项目876个（+44%），其中，商业化阶段项目317 个（+28%）；研发阶段项目559个（+54%）。公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，2024 年上半年，API 项目103个（+49%）；其中18 个已经进入商业化阶段，13 个正在验证阶段，72 个API 项目处于小试研发阶段。制剂方面，加快推进“多品种”发展策略，在研项目已有51 个，完成验证项目9 个，申报项目6 个。

    生产能力同步提升，原料药制剂一体化布局稳步推进。1）API 方面，303、304 高端原料药生产车间已投入使用，多个战略品种正在进行工艺升级和产能扩建。2）CDMO 方面，美国波士顿实验室建设完成并逐步投入使用，生物发酵提取中试车间进入收尾阶段。3）制剂方面，新建的头孢固体制剂生产线已完成试生产和工艺验证，公司同步计划建设国际化高端制剂综合车间，大幅提升制剂生产能力。

    风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧风险；研发失败风险。

    投资建议：原料药制剂一体化布局稳步推进，维持“优于大市”评级。

    基于原料药业务的价格端压力及地缘政治带来的海外拓展压力，下调2024/2025/2026 年盈利预测， 预计2024-2026 年归母净利润11.23/13.25/15.94 亿元（原2024/2025/2026 年12.21/14.02/15.95 亿元），同比增速6.4%/18.0%/20.3%。