公司04EPS为-0.36元。主营业务持续萎缩、毛利率大幅下降、期间费用增长失控直接导致业绩大幅滑坡，股权转让中途夭折则是其诱因。

    主打产品金融机具价格下降导致04年硬件收入同比下滑9.8％，预计随着税控收款机和POS机项目启动，公司硬件收入将恢复增长。公司庞杂的系统集成业务不易形成规模，也难以培养核心竞争力，引起系统集成收入在04年同比下滑13.5％。“大项目战略”可能会遏制系统集成业务萎缩，但是作为行业应用商更应该“深耕行业”。

    毛利率持续下滑。市场竞争加剧而产品进入壁垒不高引起议价能力偏低使公司两项硬件和系统集成两项业务毛利率在04年大幅下滑。同时公司倾向于将更多成本体现在04年导致毛利率进一步降低，因此我们预计05年产品毛利率会有一定程度提升。

    费用急剧膨胀。国债投资跌价准备计提以及应收项目坏账计提比例由03年的7.3％上升到04年的12％造成期间费用急遽膨胀，显示了公司将损失集中体现在04年的意图，预计05年费用增长增速将放缓。

    三家子公司与长城软件29％的股权置换可为公司带来稳定的投资收益。

    房产开发助05年扭亏。公司原厂房将改造为居民用房。现有8100万土地使用权预计现价在2亿以上。假定3年的开发受益期和10％净利率，预计房产开发每年可为公司带来600万左右利润。

    首次给予中性评级。预计公司05～06EPS分别为0.02和0.05元。就PER而言，公司股价有所高估。然而，公司目前PB＝1.00x，考虑到公司主营能否再次引起巨亏尚有较大不确定性，我们建议中性评级。