报告摘要：

    增发和并购是公司未来看点：国海证券股份有限公司是国内首批成立、唯一在广西区内注册的全国性综合类证券公司。2010 年末公司总资产和归属母公司股东的净资产分别为133.8 亿和25.5 亿，行业排名分别为43 位和57 位。公司无论资产规模还是盈利规模，均处于行业中下游，上市券商中和东北证券、国金证券相仿。在目前经营市场环境下，公司增发和并购将是公司发展壮大的选择。

    经纪业务佣金收入占比依然较高，佣金率仍有下降空间：公司营业部主要分布在广西省，市场份额占据当地的二分之一。但在各券商大力扩张并提高服务水平降低佣金率的情况下，今年上半年公司经纪业务市场份额有下降趋势。佣金率2010 年达0.14%，高于行业平均水平，还有下降的空间。但公司基金分仓的市场份额近年明显增大，有一定的上升潜力。

    自营业务收入稳健，基金子公司贡献利润丰厚：公司自营规模快速扩张。2010 年年末公司自营规模较09 年增长了133%达23 亿元，占净资产85%。自营盘中权益比例不超过40%盈利水平稳定。国海富兰克林基金子公司每年为公司贡献将近3 亿收入，占比高达15%。投行业务和资管业务收入占比10%和1%，影响不大。

    估值：在2011 年日均股票成交额2500 亿、佣金率下降15%，公司权益投资仅实现盈亏平衡，公司承销业务市场份额保持稳定等假设下，2011年公司归母公司股东的净利润为5 亿元，EPS 为0.61 元，估值13.4 元。