简评

    直投牌照拓展公司盈利渠道

    近年，我国PE市场快速发展，券商以其独有的投资、管理和退出优势迅速崛起。国海证券此次获直投业务牌照，得以分享券商PE盛宴，拓展了公司盈利渠道。同时，在中国-东盟自由贸易区建成的大背景下，泛北部湾经济合作已备受瞩目。作为泛北合作的发起者，广西省受益显著。而国海证券在广西省的资本运作能力优势突出，在区域开发商坚持"立足广西，面向全国"，其市场融资份额由2008年的30%增加到2010年的50%。直投业务将在该有利背景下将获得长足发展。

    国海证券价值明显低估，维持买入评级 国海证券的经纪业务市占率为0.678%，介于国金证券与东北证券之间。国海证券资管费收入低于东北证券，但国海证券的投行收入较东北证券更高。因此，国海证券的业务规模与东北证券接近。目前国海证券总市值仅为90.67亿元，较国金、东北证券总市值低20%左右。考虑到国海证券的流通盘小、解禁压力不大、有再融资可能，且为新股，理应享受更高估值。此外，公司上市后业绩和管理上面临较大改善空间，此次直投获批以及通过向保险机构投资者提供交易单元的审核展示公司新业务拓展提速势头良好。我们认为国海证券的价值被严重低估，维持对于公司买入评级，目标价20 元。