事件

    国海证券公布2011年半年报 2011年上半年，公司实现营业收入7.5亿元，同比减少4%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.5亿元，同比减少23%；基本及稀释每股收益0.28元，同比减少22%。业绩符合我们的预期。

    简评

    投行业务营收提升快，经纪业务表现好于行业。

    报告期内，主营业务中投行业务创收1.3亿元，同比增长20%；经纪业务创收4.6亿元，同比下降7.7%，降幅小于行业平均水平。

    经纪稳健，投行及资管市场排位提升。 报告期内，经纪业务公司股票基金市占率6.44‰，较去年同期增长0.02个百分点，份额较为稳定；报告期佣金率为1.372‰，受佣金率下滑大势影响，较去年下半年的1.423‰下降，但降幅远小于行业同期降幅。公司抓住上半年一级市场机遇，完成主承销6家，对公司营收贡献度18%，创历史最佳；股票主承销规模排名较去年底上升5位至第30位；债券承销家数由去年底水平提升11位至第9位。公司集合理财产品报告期收益率上升，部分产品净值市场排位居前，彰显公司资管能力；同时报告期末，资管产品规模合计12.7亿元，行业第29位，较去年底提升4位。

    上市后公司管理能力将进一步提升，新业务拓展提速。

    公司报告期净利润率仅23%，在上市券商中居于第14位，我们判断公司上市后业绩提升的同时其管理将面临较大改善空间，净利润提升空间大。

    此前获直投业务牌照，拓展了公司盈利渠道。该业务依托其在广西突出的资本运作能力，受益于泛北合作，将获得长足发展。

    国海证券与柳州高新区签订了《新三板服务合作协议》，新三板布局铺开。 国海证券价值明显低估，维持买入评级 采用业务分部对标，国海证券价值低估。考虑到其流通盘小、解禁压力不大、有再融资可能，给予更高估值。此外，公司上市后业绩和管理上面临较大改善空间，新业务推进提速。我们认为国海证券价值被严重低估，维持对于公司买入评级，目标价20 元