报告摘要：

    前三季度净利润下降34%，第三季度亏损1.12亿元。2011年前三季度公司实现营业收入8.46亿元，同比下降33.6%，归属上市公司股东净利润0.32亿元，同比下降89.9%，EPS为0.05元，同比下降91.3%，其中第三季度净利润亏损1.12亿元，同比下降185%，EPS为-0.23元，同比下降205%。利润下降主要因经纪业务佣金收入下降和自营亏损所致。

    佣金率还有下降空间。前三季度公司实现经纪业务净收入6.5亿元,同比下降13%。第三季度经纪业务净收益为1.86亿元，同比下降67%，综合佣金率为0.13%，环比下降10%，还有下降空间。市场份额0.61%，环比下降11%。

    投行业务收入增长39%但资本规模小限制其他创新业务发展。投行前三季度实现收入1.27亿元，同比增长39%，收入占比从去年同期7%上升为15%。成为新的利润增长点。但其他创新业务还不能影响营业收入，资本规模小限制总体发展。

    自营第三季度亏损1.76亿元，同比下降248%。前三季度自营业务亏损1.8亿元，同比下降259%。截至9月30日，其自营规模为28亿元，较年初增36.5%，但受市场影响，第三季度亏损1.76亿元，同比下降248%。

    估值：假设2011年，市场日均股票成交额2100亿元，自营收益率为3%。公司11、12、13年EPS为0.46元，0.61元和0.72元，对应市盈率34倍，25倍和22倍，估值偏高，尽管未来转融通业务可能年内启动将刺激券商板块上行，但公司创新业务发展受资本规模所限，短时间内不会大幅度获益，给予公司中性评级。