证券板块反弹仍将继续，从预期推动到基本面改善验证。证券行业基本面在去年四季度见底和创新政策频繁出台的逻辑不仅得到验证，而且强度超出了市场预期。经过这轮上涨，投资者开始思考：反弹能否继续，空间还有多大？我们的答案是：券商板块的行情从此前的预期推动，到现在基本面支撑，业绩的改善将化解上涨带来的估值压力，随着3-4 月份创新政策和业务密集出台，券商板块并没有太大的调整空间，而第一波行情机构参与度偏低，预期扭转之后券商板块还有较大的配置需求。

    佣金率居上市券商中第一位，对交易量放量弹性最大。国海证券经纪业务主要聚集于广西地区，其佣金费率具有较强的溢价能力，2008-2010 年国海的股基佣金费率均领先于行业水平，且居上市券商前列，2011 年第3 季度股基交易的佣金费率约0.13%，居18 家上市券商首位。近几年国海的市场占有率稳中有升，2011 年市场份额提升了2 个BP 至0.68%。2011 年前三季公司经纪业务收入占比77%，上市券商中仅次于东北，综合考虑费率和收入结构，公司是最为受益近期市场交易放量的券商。

    小券商也有春天：固定收益优势瞄准高收益债，融资融券即将破冰。固定收益业务是国海的特色业务，具有较强的品牌效应，国债连续6 年，国开债连续4 年承销排名进入前5 名，银行间现券交易量连续4 年进入券商排名前10名。债券上的优势有助于在今年开闸的高收益债承销上获得更大争揽能力。

    在融资融券转常规之后，国海也在积极申请资格，我们预计近期能有所进展。

    流通市值不到20 亿，弹性较高。国海证券当前总市值规模不到100 亿元，为上市券商中最低，甚至低于太平洋证券，而公司基本面要优于后者。从估值来看，公司2012 年PE 为30 倍，而与公司经纪业务规模相当的东北、山西等券商估值接近40 倍，按此标准，我们认为国海至少可以享受同等估值水平。

    假设 2012-2013 年股票日均交易量分别为2000 亿和2200 亿元，预计公司2012 年和2013 年的EPS 分别为0.47 元和0.69 元。我们认为国海证券同时存在价值低估、受益交易放量和高收益债业务以及近期可能获得融资融券业务资格的利好，给予其强烈推荐评级，目标价18 元。

    风险提示： 股市波动风险，费率下降超过预期