打造特色投顾，网点布局进一步优化

    2011年市场交易量萎缩及证券行业佣金率持续下滑，公司证券经纪业务全年实现营业收78,598 万元，较上年同比减少28.99%。尽管市场低迷，公司积极打造特色投顾服务，稳步推进网点进一步优化，公司网点规模已达55 家，覆盖面由7 个省级区域扩展至14 个。股票基金交易市场占比0.68%，。佣金率约为0.107%，未来还有下降空间。

    投行业务发展良好，固定收益品牌优势进一步巩固

    投资银行业务全年实现营业收入21,622 万元，同比增长12.46%。在全行业承销业务收入同比负增长约15%的不利市场环境下，公司全年实现承销业务收入19,990 万元，增长51.5%。固定收益业务方面，公司继续巩固品牌优势，全年国债承销排名券商第3 位，进出口银行金融债、农发行金融债、国开行金融债承销金额排名分别列券商第2、3、4 位，连续6 年稳居券商排名前5位。

    自营拖累业绩

    2011年由于股市债市持续低迷，公司自营投资业务亏损。全年实现收入-14,682 万元，同比减少184.07%，严重影响了公司业绩。

    积极布局创新业务，非公开发行为公司盈利打开空间

    公司紧跟行业发展趋势，布局创新业务：出资2亿元设立全资直投子公司，主要从事股权投资、股权投资管理等；融资融券业务申报工作稳步进行，2012年3月通过了中国证券业协会融资融券业务方案专业评价；IB业务已开始贡献收入；以广西为重点拓展新三板业务已初见成效。2012年1月份公司积极推进非公开发行，预计募集资金不超过50亿，进一步扩大公司规模，削弱净资本对开展业务的限制，未来我们认为公司将从中小券商中脱颖而出，为股东带来巨大回报。

    盈利预测

    我们预计，公司2012～2014年实现每股收益0.15、0.17和0.21元；我们看好券商未来创新机会及公司非公开发行后对各项业务盈利能力和竞争力的提升，公司各项业务平台搭建完善，较同等规模的券商发展更为均衡，维持公司 "买入"评级。