业绩符合预期。国海证券 2011年实现营业收入 12.7 亿元，同比下滑 33% ；归

    属母公司净利润 0.76 亿元，同比下降 84.4% ，每股收益 0.12 元，ROE2.9%。

    利润分配预案：每10股派发股票股利 13股并派发现金股利1.5 元（含税）。

    季度佣金率企稳反弹。2011年代理买卖业务净收入8.12 亿元，同比下滑27.7% ，

    收入贡献63.9% 。2011年股基交易市场份额小幅提升至0.68% ，佣金率企稳弹，

    4季度（母公司口径）股基佣金率为0.1125% ，较3季度上升1.5%。公司网点规

    模达55家，公司继续推进经纪业务转型和营业网点优化布局，大力打造特色

    投顾业务，构建综合营销平台，经纪业务有望保持稳定发展。

    固定收益业务居行业前列。2011年投行业务净收入2亿元，同比增长51.6% ，

    贡献比从2010年的7%提升至15.7% ，收入排名提升 6位至第29位。公司固定

    收益业务品牌优势进一步强化，2011年国债承销排名券商第3位，进出口银

    行金融债、农发行金融债、国开行金融债承销金额排名分别列券商第2、3、

    4位，连续6年稳居券商前5位，已逐渐发展为公司的旗舰业务。

    债券投资出现亏损，基金贡献率较高。因2011年股市和债市持续低迷，公司

    去年债券投资亏损较大导致业绩下滑明显，投资收益亏损7658万元，同比下

    降135%。2011年实现资产管理业务收入1381万元，同比增长33.9% ，贡献

    比提升至1.1%。公司控股的国海富兰克林基金公司贡献收入 2.86 亿元，同比

    增长1.4%，收入贡献比达22.5% 。

    期货业务稳步发展，创新业务蓄势以待。2011年期货业务收入1.44 亿元，同

    比增长3.6%，收入贡献比11.3% ；净利润715 万元，净利润贡献比9.5%。今

    年3月公司已通过两融业务专业评审；在新三板业务方面，公司重点培育广西

    地区的项目资源，市占率逐步提升。

    公司年终派出大礼包，每10股送13股，转增2股，并派1.5元现金，除权后对

    应当前股价6元左右，进一步提升流动性，考虑公司22亿元的超小流通盘，

    估值更应享有溢价。预计12-13年EPS 为0.64 元、0.78 元，维持18元目标价。

    风险因素：股市波动风险，费率下降超过预期。