公司业绩降4%:上半年公司实现营业收入7.9亿元，同比增长5.1%，归属上市公司股东净利润1.5亿元，同比减少3.9%。系交易额和IPO承销规模萎缩，成本上升（13%）所致，自营扭亏为盈平滑业绩。

    经纪、投行收入缩水。受市场整体形势影响，上半年经纪业务收入3.7亿元，同比降22%，收入占比46%，同比降25%，市场份额0.72%，同比增5.8%，行业排名26，较去年同期基本持平，交易总额下降22%，略优于市场平均29%的降幅，综合佣金率0.144%，基本企稳，远高于市场综合佣金率0.078%，不排除下降的可能性。投行业务上半年收入0.55亿元，同比降57%，收入占比6.9%，同比减少59%，上半年融资规模48亿，同比增长24.87%。但无IPO项目。

    自营平滑业绩。上半年自营收入2.3亿元，扭亏为盈，收入占比29%，上半年自营资产规模31亿元，同比减少28%，其中债券类投资占比84%，与11年同期80%基本持平。资管上半年收入794万元，同比增长86%，收入占比1%，成长虽然明显，但未对公司收入构成影响。

    创新业务刚开始起步。上半年，国海良时期货有限公司（83%股权）实现利润2243万元，同比增9.3倍。公司获得首批中小企业私募债试点资格，并完成1只备案发行，2012年6月26日公司获得两融资格，未来公司有望获得新的利润增长点。公司拟增发不超过50亿，将有助推动创新业务发展。但拟增发价逼近股价短期内难实现。

    估值。假设股票日均交易额与去年基本持平略有浮动，投行规模与去年持平，自营10%收益，考虑增发后，预计2012年EPS为0.2元，对应53倍PE，1.6倍PB，估值过高，维持中性评级。