l2年国海证券营业收入14.6亿元，同比增加14.89%，净利润1.3亿元，同比增加76.57%。2012 年公司经纪和投行业务收入分别出现19.6%和23.7%的下滑，资产管理业务收入同比增加36.6%，但基数较低（1887 万元），自营业务扭亏为盈拉动净利润大幅增长。2012年公司自营投资收益率10%，资产配置以债券为主，期末自营固定收益类证券/净资本比例高达125.10%，自营权益类证券及衍生品/净资本比例仅1.85%。

    公司拟定增50 亿元，主要用于扩大创新业务规模。公司拟加快定增进度，募集资金总额不超过50 亿元，主要用于融资融券、子公司、自营和资产管理等创新业务，已于2012 年5 月获股东大会审议通过，尚须报中国证监会核准。

    预计未来1-2 年创新业务收入将同比较大幅度提升，高于我们之前预期。2012 年公司获得融资融券、转融通、约定式购回、中小企业私募债等创新业务资格，主要创新牌照基本齐备，旗下拥有国海富兰克林基金、国海良时期货等子公司。公司创新业务进展顺利，融资融券份额提升较快，2013 年2 月底市场占比0.65%，远高于东北、国金等同类小型券商。我们认为，未来1-2 年创新业务收入可能会出现爆发式增长。

    下调国海证券评级至“中性”，目标价12 元。我们认为,公司自营投资风格稳健，创新业务收入有望较大幅度提升，但市场已充分反映公司未来预期，目前股价已超出我们目标价，下调评级至“中性”。