业绩符合预期。国海证券1季度实现营业收入4.38 亿元，同比增长24.6% ；归属母公司净利润0.95 亿元，同比增长46.5% ，每股收益0.05 元，每股净资产1.58元。业绩看点：固定收益业务继续保持较强的品牌优势，两融业务快速增长，转融通、约定购回式证券交易新业务陆续上线，看好债券市场大发展下债券业务增长潜力和新业务驱动下业绩提升空间。

    市占率下滑至0.68% ，佣金率或面临营业部放开的冲击。1季度代理买卖业务净收入2.12 亿元，同比增长12.5% ，贡献比48.5% 。公司经纪业务主要聚集于广西地区，目前占有广西经纪业务市场50% 份额，佣金率有较强的区域优势和溢价能力，1季度佣金率下降0.8个基点至0.135%，远高于行业水平，但面临营业部设立放开后的竞争冲击。1季度股基市场份额下降至0.68% 。公司积极优化营业网点，通过构建综合营销平台推进经纪业务转型，预计经纪业务将逐步改善。

    投行业绩小幅下滑，债券承销优势持续。1季度投行业务净收入4311万元，同比下降1.9%，贡献比 9.8%。债券承销优势继续彰显，1季度完成1个增发和3个债券主承销项目，分别承销金额17亿元、15.5 亿元。公司在记账式国债、国开行金融债、进出口行金融债等债券承销的优势依旧突出，增长空间可期。

    投资规模稳步增长，资管业绩同比增长58.6% 。1季度投资收益6819万元，同比增长23.5% 。公司自营资产规模，1季度交易性金融资产和可供出售金融资产规模35.5 亿元，较年初增长18% 。公司大力开拓定向理财业务，定向理财规模200 亿元左右，1季度资管收入674 万元，同比增长58.6% ，贡献比 1.5%。

    新业务陆续上线。公司积极推进各创新业务，1季度末融资融券规模9.05 亿元，较年初增长87.9% ，预计今年规模将快速放量。受益于股指期货业务公司期货业务稳步发展，看好国债期货推出后公司期货业务的增长前景。公司积极储备直投项目，目前正在筹备设立创业投资基金。转融通，约定购回、私募债等新业务稳步开展，预计各新业务业绩将逐步显现，预计13-14年EPS为0.2元、0.23 元。短期公司佣金率可能会受牌照放开的冲击，增发仍未完成，给予审慎推荐。

    风险因素：新业务推进不如预期，市场波动风险。