本报告导读:

    公司准事业部制有利于创新业务的推进,配股已获股东大会通过,计划募集资金35亿元。相比其他券商,公司佣金率有更大的下滑风险,维持“中性”评级。

    投资要点:

    维持“中性”评级,目标价12元,2013、2014年EPS分别为0.18元、0.22元。鉴于今年以来券商经纪交易量的提升,以及公司投行业务增长超出之前预期,我们较上次报告预测2013年EPS0.15元上调20%。但相比其他券商,公司佣金率有更大的下滑风险,加之经纪业务收入占比较高,维持“中性”评级不变。

    2013年上半年公司营业收入8.98亿元,同比增长14%,净利润1.81亿元,同比增长22%。上半年公司经纪、投行、自营及资管业务收入分别为4.3亿元、1.3亿元、1.1亿元和0.1亿元,同比+17%、+138%、-50%和+74%。经纪业务增长主要受益于市场成交额放大,投行业务增长主要来自公司债券承销竞争优势的巩固以及再融资项目的推进。

    经纪业务收入占比较高,相比其他券商,其佣金率有更大的下滑风险。

    2013年上半年公司经纪业务收入贡献度48%,佣金率0.143%,较2012年的0.150%下滑5%左右。公司经纪业务在广西市场占有率保持在50%左右,随着大中型券商在西部地区分支机构的设立,佣金率有更大的下滑风险。

    公司准事业部制有利于创新业务推进。公司是业内较早在所有业务线采用全成本核算管理模式的券商,各业务线在用人、费用管理及绩效考核等方面拥有充分的自主权,薪酬水平具备一定的市场竞争力。

    公司由定向增发改为配股。公司配股已获股东大会通过,计划募集资金不超过人民币35亿元,如果进展顺利,预计3-5月内可以完成。

    风险:配股进展不顺利,市场交易量萎缩,大盘震荡向下。