业绩符合预期。国海证券前3季度实现营业收入13.94亿元,同比增长27%;归属母公司股东的净利润2.86亿元,同比增长80%,每股收益0.16元,ROE达10%。第3季度归属母公司净利润1.04亿元,同比增长945%。业绩看点:受益于交易量放量经纪业务业绩回升,债券承销优势持续,资管和两融业务快速增长,转融通、约定购回式证券交易新业务陆续上线,看好债市大发展下债券业务增长潜力和新业务驱动下业绩提升空间。

    市占率和佣金率小幅下滑。前3季度代理买卖业务净收入7亿元,同比增长35%,贡献比47.5%,得益于市场股基交易额同比增长40%。经纪业务依然占广西市场50%份额,佣金率仍具有较强的区域优势和溢价能力,3季度佣金率下降0.6个基点至0.146%,但面临非现场开户和营业部设立放开后的竞争冲击。3季度股基市场份额下降1个BP至0.68%。公司积极打造特色投顾业务,积极推进股票约定购回、代销金融产品等新业务发展,构建综合金融服务平台推进业务转型发展。

    债券承销创佳绩,投行业绩逆势增长。前3季度投行业务净收入2.16亿元,同比增长100%,贡献比15%。3季度承销净收入8658万元,同比增长61%。债券承销优势持续,再融资稳定发展。3季度完成1个增发和4个债券主承销项目,分别承销金额5.36亿元、42.8亿元。公司在记账式国债、国开行金融债等债券承销优势突出,在债券市场大发展环境下,公司债券承销业务空间广阔。

    自营业务投资收益一般,资管业绩快速提升。前3季度投资收益1.12亿元,同比下降54%。今年以来公司资产配置以债券类资产为主,未较好把握权益市场回暖的机会,导致公司自营投资业绩落后行业水平。公司大力发展集合和定向理财业务9月末集合资管规模达26.85亿元,较年初增长143%。前3季度实现资产管理业务收入2382万元,同比增长99%。

    两融增长迅猛,新业务陆续上线。前3季度利息净9349万元,同比增长250%;两融利息收入稳步增长是其主因;9月末两融规模17.81亿元,较年初增长270%,业务规模有望继续快速增长。期货业务实现稳步发展,看好国债期货推出后期货业务的增长潜力。公司代销金融产品业务、保险兼业代理业务、约定购回式证券交易业务等创新业务陆续上线,预计13-14年EPS为0.20元、0.22元。短期公司佣金率可能会受牌照放开的冲击,给予审慎推荐。

    风险因素:新业务推进不如预期,市场波动风险。