事件:

    国海证券公布2013年年报,实现营业收入18.18亿元,同比增长24.52%,第四季度营业收入4.24亿元,同比增加17.6%;实现归属母公司股东净利润3.09亿元,同比增长132.33%,第四季度净利润0.29亿元,同比增长188.46%(2012年第四季度净亏损0.26亿);期末总资产为145.86亿元,较年初增长28.13%,期末归属母公司股东净资产为61.83亿元,较年初增长125.66%。

    点评:

    收入平稳增长,成本收入比下降促成净利润大幅提升。2013年,国海证券实现营业收入18.18亿元,同比增长24.52%,除自营业务收入遭受比较大的损失外,经纪、投行、资管、两融业务收入都实现较高增长。净利润同比增长132.33%,显著高于营收增速,主要由于2013年公司成本收入比由上年的85.9%大幅下降到74.6%。

    配股信息:国海证券2013 年11月15 日以总股本17.92亿股为基数,向全体股东每10股配售3股,截止2013 年11 月26 日(本次配股除权日),实际向原股东配售发行人民币普通股5.18亿股,募集资金总额32.56亿元, 扣除各项发行费用0.64亿元, 募集资金净额为31.92亿元。

    营业收入分析

    2013年国海证券实现营业收入18.18亿元,同比增长24.52%,其中经纪、自营、投行、资管、融资融券业务收入占比分别为51.8%、7.2%、14.1%、16.2%和6.7%(见表2),经纪业务仍是其主要收入来源。

    (1)经纪业务: 份额稳定,收入大增,平均佣金率略有下降 2013年国海证券代理买卖证券手续费及佣金收入9.42亿元,同比增长343.59%,股基交易量为6495.5亿,市场占有率为0.68%,与上年相比,份额基本稳定,平均佣金率为1.45‰,相较上年1.5‰的水平略有下降,但仍处于较高水平。第四季度股基交易量为1631亿元,市场份额为0.64%,较三季度略有下滑,四季度佣金率为1.48‰,高于年度平均水平。

    (2)自营业务: 大幅调整债券投资,收入下挫严重

    国海证券自营业务以固定收益类证券投资为主。2013 年6 月以后债券市场大幅调整,公司虽及时调整组合及仓位,规避了市场风险,但整体投资业绩仍然受到影响。截至2013年底,公司自营业务规模为14.1亿元,较年初大幅下降60.26%。公司证券自营业务全年实现收入7,432.20 万元,较上年同比减少68.37%,收益率由上年的10.2%大幅下降到5.1%。

    (3)投行业务: 抓住在融资和债券业务,收入逆势大增

    2013 年,国海证券投资银行业务克服IPO 暂停的影响,及时调整业务策略,将再融资和债券业务作为增收创利的重点,全年累计完成16 家主承销项目的发行承销工作,其中非公开发行股票项目6 家,债券项目10 家。公司投资银行业务全年实现营业收入30,661.41 万元,较上年同比增长85.87%。

    (4)资管业务: 业务快速提升

    2013年,国海证券资产管理业务快速提升。截至年末,共管理18个集合资产管理计划和38 个定向资产管理项目,受托客户资产管理规模560.94亿元,较去年同期增长180.06%。公司资产管理业务全年实现收入3,071.31 万元,较上年同比增长62.77%。 从基金业务来看,公司持有国海富兰克林基金51%的股权。截至2013年底,基金公司旗下共管理15 只公募基金产品以及3 只专户产品。2013 年,基金公司实现营业收入26,330.57万元,营业利润7,673.71 万元,同比增长18.47%,净利润6,326.16 万元,同比增长13.29%,主要原因是基金销售手续费收入以及投资顾问业务收入较上年同期有所增长。

    (5)两融:收入贡献度显著提升

    截至2013 年,国海证券融资融券余额为20.71亿元,市场份额为0.6%。2013年两融业务利息收入为1.22亿元,同比增长达逾19倍,两融业务利息收入占营业之比由上年的0.4%提升到6.7%。

    投资建议:作为一家区域券商,公司佣金率水平显著高于同行,未来互联网券商对公司冲击或高于同行,假设2014、2015年市场交易量分别为2100亿和2400亿,两融余额分别为4500亿和5000亿,预计2014、2015年EPS分别为0.156元和0.182元(摊薄),维持公司增持评级。

    风险因素:佣金率下滑、资本市场波动