事件:

    国海证券公布2014年第一季度报告,实现营业收入4.58亿元,同比增长4.65%;实现归属母公司股东净利润1.20亿元,同比增长25.97%;期末总资产为170.57亿元,较年初增长16.94%,期末归属母公司股东净资产为63.01亿元,较年初增长1.90%。

    点评:

    净利润增长依靠成本收入比下降和营业外收入。2014年第一季度,国海证券实现营业收入4.58亿元,同比增长4.65%,增速较缓;营业成本3.02亿元,同比增长1.49%,成本收入比下降,导致营业利润达1.56 亿元,同比上涨11.35%;此外加上本期收到赔偿款,营业外收入大增的影响,本期归属于母公司股东净利润仍实现较快增长。

    营业收入分析

    2014年第一季度国海证券实现营业收入4.58亿元,同比增长4.65%,其中经纪、自营、投行、资管和净利息收入占比分别为45.4%、11.8%、8.95%、2.4%和21.4%,经纪、自营、投行三块业务收入都出现下降,仅资管和利息收入部分实现增长。

    (1)经纪业务:佣金率下降

    2014年一季度国海证券经纪业务手续费净收入2.08亿元,同比下降2.37%,股基交易量为1658.12亿,市场占有率为0.66%,同比有所下降,但环比2013年4季度略有提升。一季度佣金率(用经纪业务收入除以股基交易量,由于含代销金融产品手续费,因此略有虚高)为1.25‰,同比、环比均显著下降(2013年一季度及2013年四季度佣金率分别1.35‰和1.48‰)

    (2)自营业务: 规模大增,收益率下降

    截至2014年第一季度末,公司自营业务规模为50.19亿元,较年初骤增256%,其中交易性金融资产增长243%,可供出售金融资产增长297%,主要是两项中债券投资规模的增长。一季度实现投资收益0.54亿元,比上年同期下降20.66%,投资收益率为1.65%,较上年同期下降0.43个百分点。

    (3)投行业务:股权项目挂零,收入下降

    2014年第一季度,国海证券完成债券承销6家,金额31.1亿元;而2013年一季度,公司完成1家增发与3家债券,总金额32.63亿元。2014年第一季度共实现投行业务收入0.41亿元,同比下降29.15%。

    (4)资管业务: 增长较快,但占营收比重仍较低

    2014年第一季度国海证券资产管理业务收入为0.11亿元,较去年同期增长65.65%,占整体营收比重为2.4%。 (5)两融业务:规模持续增长,但市占率平稳略降

    截至2014年一季度末,国海证券融资融券业务余额为22.87亿元,较2013年末增长10.45%;市场份额为0.578%,较2013年末下降0.02个百分点。

    投资建议:目前,公司经纪业务佣金率仍显著高于行业平均水平,未来经纪业务转型压力较大,为了补充资本金和营运资金,公司于2014年4月初发布定向增发预案,拟发行不超过5.5亿股,具体方案仍待证监会通过,若成功实施将补充公司资金,有助于业务发展。假设2014、2015年市场交易量分别为2100亿和2400亿,两融余额分别为4500亿和5000亿,预计2014、2015年EPS分别为0.151元和0.191元,维持公司增持评级。

    风险因素:佣金率下滑、资本市场波动