投资要点：

    国海证券中期业绩增长35%。国海证券上半年营业收入9.8亿元，同比增长9%；归属母公司净利润2.4亿元，同比增长35%；EPS为0.11元，每股净资产2.73元。自营业务、信用业务大幅上涨是业绩增长主因，经纪业务小幅增长，投资银行业务收入下滑37%，自营业务收入上涨56%，但受基数较低影响，对业绩贡献较低。控股公司国海富兰克林基金、国海良时期货净利润分别下滑59%、38%，下拉整体业绩表现。

    自营业务表现靓丽，营收2亿元，同比增长129%。上半年加大中长期债券投资规模，并积极运用杠杆投资工具，实现自营收入2亿元，较去年同期0.85亿元增长129%，其中交易性金融资产的分红及利息收入、公允价值变动收入是自营收入翻倍增长的直接动力。交易性金融资产实现分红和利息收入1.4亿元，较去年同期的0.6亿元大幅增长222%，公允价值变动收入0.72亿元，较去年同期增加0.79亿元。

    信用业务增长强劲，实现营业收入2.3亿元，同比增长87%。实现利息收入2.3亿元，较去年1.2亿元大幅增长87%，是推动公司业绩增长主要原因之一。其中融资融券业务以及股权质押回购业务表现最为亮眼，6月末公司融资融券余额23亿元，实现利息收入0.98亿元，较去年同期大幅增长122%，股权质押回购利息收入0.21亿元，业务增长强劲。

    债券承销业务依然强劲，股票增发项目拖累投行收入下滑37%。上半年完成17家主承销项目，其中股票定向增发项目1家，债券承销项目16家，3家新三板推荐挂牌项目。上半年债券承销收入0.82亿元，同比大增256%，依然为公司传统强势项目，但股票增发项目收入大幅放缓拖累投行业绩表现，上半年完成一单股票增发项目，实现900万元营业收入，较去年同期的1.1亿元大幅下滑92%。

    资管业务大幅增长，未来发展重要看点。6月底共管理16个集合计划和47个定向计划，实现营业收入0.22亿元，同比增长56%，其中集合计划、定向计划分别实现营收618万元、1521万元，同比增长34%、65%，由于基数较低依然难以对业绩形成重要支撑，是未来业务发展重要看点。看好公司自营、信用及债券业务增长，预计2014-15年EPS0.22元、0.25元，对应PE为43.5倍、39.2倍，维持推荐评级。

    风险因素：交易量低迷，新业务不如预期。