事件

    公司发布2016 年中报:上半年实现营业收入16.94 亿元,同比下降32.78%;归属于母公司股东净利润5.43 亿元,同比下降50.67%,EPS为0.13 元;归属于母公司股东净资产133.33 亿元,BVPS 为3.16 元。

    投资要点

    业务结构持续优化:受上半年二级市场低迷影响,公司业绩下滑50.67%。经纪、自营、投行、利息、资管业务收入比重分别为29.0%、15.8%、30.2%、18.0%、3.6%,经纪+自营收入比重为44.8%,持续下降,投行业务比重较14、15 年的12%、18%进一步显著提升。

    经纪业务佣金率基本触底:上半年二级市场成交量大幅缩减,公司经纪业务收入4.45 亿元,同比下降68.85%。公司近年来股票、基金交易量市场份额维持在0.55%左右,6 月增至1.01%,较此前提升。现公司佣金率基本触底,16Q2 为0.048%,降至行业平均水平。

    投行业务爆发式增长:公司上半年投行业务收入4.63 亿元,同比大幅增长96.23%,占收入比重显著提升至30.2%,主要是公司上半年把握债券融资市场井喷机遇,共完成55 家债券主承销项目,承销金额达448.27 亿元,同比增长近4 倍,使得总承销金额市场份额占比高达0.56%,同比提升0.29 个pct。

    资产管理业务有所提升:截至6 月末,公司资产管理总规模达690.03亿元,较期初同比增长31.89%;实现资产管理业务收入0.54 亿元,同比增长110.23%;业务收入占比3.6%,较15 年提高2.1 个pct。随着银行理财新规收紧资管通道业务,券商资管业务规模增速或将受一定影响,但由于政策尚未落地,具体影响有待明确。

    信用业务分化,质押回购增长:受市场行情波动影响,6 月底公司两融余额约63.41 亿元,较年初下降31%;而股票质押式回购业务待购回金额约63.09 亿元,较年初增长182.16%,市场份额大幅提升84%,成为信用业务新的增长点。

    自营投资巩固固定收益优势:公司上半年自营收入2.42 亿元,同比下降22.68%。公司自营投资风格稳健,坚持债券投资为主,6 月底债券配置占比63%,较期初的57%进一步提升,股票、基金占比降至7%,同时公司积极开拓股票期权自营等创新业务。

    投资建议

    公司在广西市场深耕细作,同时推进布局全国。16 年上半年投行业务占比、规模均显著提升,未来拟以投行为新驱动点发展创新业务,预计16、17 年归母净利润分别为10.47、12.27 亿元,给予目标价7.85 元/股,对应2.5 倍16PB,首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力