投资摘要

    估值与投资建议

    公司13年实现每股收益为0.08元，预计14年为0.15元，以7月30日收盘价6.24元计算，静态、动态市盈率分别为78和41.60倍。原料药上市公司13年、14年市盈率中值分别为35.90倍和26.53倍。公司目前的估值水平高于原料药类上市公司平均水平。公司是解热镇痛类药物龙头企业，随着公司在巩固原料药主导品种的基础上，特色原料药产品有望带动公司原料药业务走出低谷。而随着公司大制剂战略的实施，公司业绩有望进一步提升。我们看好公司未来的发展前景。我们给予公司合理估值区间为6.84-7.60元，相当于14年PE45-50倍。综合考虑绝对估值和相对估值，我们给予公司，“未来六个月内，谨慎增持”评级。

    解热镇痛类药物龙头企业

    公司的业务主要可以分为四大块，即原料药、制剂、医药商业和化工产品。其中，原料药业务和制剂业务贡献公司主要的毛利。受化工行业不景气影响，公司化工业务的毛利率一路下滑，2013年仅为0.85%。而由于行业特性，公司的医药商业毛利率也仅为4.91%。我们预计，化工业务及医药商业未来仍将维持较低的毛利率水平。

    原料药：特色原料药增速快

    从2005-2013年非甾体抗炎药市场趋势来看，氟比洛芬、塞来昔布两大产品引领市场。其中，2013年较上年同期增长率最高的5个产品是氟比洛芬、塞来昔布、洛索洛芬、依托考昔、酮咯酸氨丁三醇。从解热镇痛抗炎原料药价格走势看，除布洛芬价格稍有上涨外，咖啡因、安乃近、阿司匹林的价格均保持平稳，变动不大。我们预计，公司主导产品，安乃近等未来只能保持3-5%的增长；而受其他特色原料药增长带动，公司原料药业务将能恢复10%以上的增长。

    制剂业务：实施大制剂战略

    根据公司年报显示，占制剂收入比重较大的产品主要有，吡哌酸片、复方甘草片、尼莫地平片。其中收入占比最大的吡哌酸片2013年收入仅为7千万元。根据公司战略，公司计划推进大制剂战略，舒泰得等五个战略制剂产品销量合计增长30%以上。针对公司主要制剂品种销售规模过小，公司还提出了对战略品种实施差异化聚焦战略，并提出了早日实现单个制剂产品销售额过亿元目标。我们预计公司制剂产品将能取得5%-10%左右的增长。

    主要风险

    未来药品价格的变化

    医药行业招投标政策影响