受益业务改组和“一带一路”战略,公司工程承包业务拓展加速

    公司2015 年工程承包项目实现营收60 亿,同比增长85%,近3 年来复合增长率高达147%。后金融危机时代,公司积极改组工程承包业务,成立两大事业部,同时拓展业务范畴。公司以中东为基础,近年将客户拓展至中亚、印度、印尼以及非洲等地区,大额订单纷至沓来,未来增长得以提前锁定。

    以承包服务切入,公司欲逐渐扩充海外资源版图

    公司近年来力求转变传统模式,意欲通过为海外客户提供工程承包服务以及融资咨询等方式换取海外优质矿山的股权以及产品包销权。公司目前合作的项目中有部分世界级别的铅锌矿,在成为总承包商的同时公司签署了一些合作协议,项目进展较为顺利。“一带一路”战略下,海外客户与公司及我国银行接触日多,“客户项目融资—提供承包、咨询服务—参股海外资源”的模式有望得到进一步强化和发展。

    低冶炼成本+锌基本面好转将保障铅锌业务持续发展

    公司冶炼业务成本低于业内平均水平,在目前加工费水平上仍能持续盈利。近几个月来嘉能可等海外巨头陆续计划关停锌相关业务,供给端有望获得实质性收缩,锌价也自年初以来持续上行,基本面有好转之势,公司铅锌业务有望获益。

    公司稀土分离产能约3000 吨,正积极参与国家收储计划

    公司自身并无稀土矿山资产,现有稀土分离产能约3000 吨,产量约为一半。公司近期积极参与了国储局关于收储的各项会议。目前来看,国家具体收储计划还未确定,同时相对6 大集团来说,公司的话语权较弱,具体影响暂难判断。

    公司贸易业务以内贸为主,风险可控

    公司贸易业务的定位是作为两大主业的有益补充,同时注意控制贸易业务风险,目前主要以内贸为主,转口贸易较少涉及。

    维持“增持”评级

    公司作为集“海外工程承包+铅锌采掘冶炼+稀土分离”为一体综合性国有企业。其海外工程业务受国家战略的影响,承包业务量有望持续增长。维持增持评级,预测2016-2018EPS 为0.60、0.72、0.77 元,对应PE 为28 倍,23 倍和22 倍。

    风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整,海外工程承包项目不达预期。