事件：公司发布2018 年年报，报告期内实现营业收入152.08 亿元，同比增长0.02%；归母净利润4.31 亿元，同比增长537.06%；扣除非经常性损益的归母净利润0.29 亿元，同比增长162.16%；基本每股收益0.63 元，拟每10 股派发现金红利0.5 元。

    　　点评：

    　　业绩改善符合预期。公司2018Q1-Q4 营收同比增速分别为1.21%/2.10%/3.60%/-6.31%；扣除非经常性损益的归母净利润分别为0.18/0.19/0.09/-0.17 亿元。2018 年营收及扣除非经常性损益的归母净利润均实现正增长。归母净利润的大幅增长得益于政府征收中百仓储珞狮路卖场的补偿费增加净利润4.29 亿元，以及毛利率的进一步提升。“商品结构优化+提高直采比例+打造自有品牌”推动毛利率持续提升，2018 年公司毛利率为22.49%，较上年提升0.71pct：（1）推进仓储超市强化品质商品对标导入，优化商品结构，精简有效SKU 数量；（2）加大仓储超市地标与特色商品直采，直采商品销售占比提升到42.88%；（3）推进自有品牌及定制商品开发，发展自有品牌“劲购”“玲珑”等新品。公司期间费用率较上年下降0.10pct，其中销售费用率上升0.31pct，管理费用率下降0.21pct，财务费用率下降0.20pct。积极布局生鲜及便利店。截止2018 年底，公司拥有门店共计1255 家，其中中百仓储/超市/便利店/百货/电器分别为179/748/302/9/17 家，2018年分别净增加6/14/107/-1/0 家。（1）升级食品超市，全年新开仓储超市10 家，升级改造老店8 家；（2）积极引入永辉生鲜团队，导入永辉生鲜经营模式，“邻里生鲜”绿标店全年新开51 家；（3）继续加速抢滩便利店市场，中百罗森店全年新开115 家；（4）线上方面，公司积极与多点等第三方销售平台合作，实现线上线下全渠道发展。

    　　投资建议：预计2019-2021年公司实现归母净利润1.09亿元、1.54亿元、1.96亿元，EPS为0.16元、0.23元、0.29元，对应当前股价的PE分别为41倍、29倍、23倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：展店不及预期；市场竞争加剧；同店增速放缓。